20220524-华安证券-朝聚眼科-02219.HK-集群化运作打造竞争优势_消费眼科掘金_30页_2mb

朝聚眼科公司总结

核心内容

朝聚眼科是一家拥有百年历史的民营眼科医疗服务集团，成立于1988年，传承自医学世家仲和堂。公司专注于眼科医疗服务，业务涵盖基础眼科及消费眼科服务，为患者提供全阶段、全流程的医疗服务。公司已建立覆盖五个省份及自治区的眼科医院和视光中心网络，截至2022年5月，管理18家营利性医院和24家视光中心。2021年公司实现营业总收入10.00亿元（+25.69%），净利润1.62亿元（+30.30%），毛利率44.97%，展现出强劲的业绩增长和盈利能力。

主要观点

• 行业地位：朝聚眼科是华北地区眼科医疗服务龙头，2021年全国民营眼科医院收入排名第四，2020年华北地区每百万人口收入覆盖排名第一。
• 商业模式：公司采用集群化运营，实现区域内资源共享，提升经营效率。其业务模式具有可复制性，新医院筹建期和盈亏平衡期显著低于行业平均水平。
• 财务表现：2021年公司期末现金余额达12.57亿元，现金流充裕，支持未来扩张计划。公司毛利率保持在44.97%以上，2021年消费眼科毛利率达50.5%，盈利能力显著。
• 市场前景：政策鼓励民营医疗机构发展，消费眼科服务需求持续增长，市场潜力巨大。公司凭借其在消费眼科的布局，有望在未来获得更高的增长。

关键信息

• 扩张战略：公司深耕内蒙古，辐射华东，未来计划继续扩大在苏北、浙北和浙东的市场影响力。
• 竞争优势：
  • 丰富的运营经验和口碑积累；
  • 高效的集群化运营模式；
  • 先进的医疗技术和服务体系；
  • 专业的医疗团队和完善的培训体系。
• 盈利预测：公司预计2022-2024年营业总收入分别为1251/1560/1934百万元，净利润分别为217/275/345百万元，对应PE分别为8.60/6.78/5.40x。

风险提示

• 政策变化风险：医保范围、价格管制等政策变动可能影响公司定价和盈利能力。
• 人才流失风险：资深眼科医生和员工的留存是公司发展的关键，竞争可能导致人才流失。
• 区域运营风险：公司业绩高度依赖内蒙古地区，区域经济或政策变化可能影响公司整体表现。
• 行业竞争加剧风险：眼科医疗服务市场竞争激烈，技术迭代迅速，公司需持续更新技术以保持竞争优势。

财务指标

投资建议

首次覆盖，给予“买入”评级。公司具备强大的市场竞争力和增长潜力，未来有望在消费眼科服务领域实现更高增长。其集群化运营和良好的现金流为其扩张提供有力支持。

业务与运营亮点

• 门诊为主要收入来源：2021年门诊收入5.74亿元，同比增长40.51%，次均消费647元，门诊盈利能力强劲。
• 消费眼科服务增长迅猛：2021年消费眼科服务收入占比达51.84%，预计未来将进一步提升。
• 技术领先：公司已掌握多种眼科手术技术，如全飞秒激光手术、ICL技术等，技术优势显著。
• 人才与培训体系完善：公司拥有197名全职注册医师，建立完善的医师培养计划，包括异地培训和外部专家合作。

市场与政策背景

• 市场广阔：中国眼科医疗市场规模预计从2015年的67亿元增长至2024年的236亿元，CAGR达15.02%。
• 政策支持：国家出台多项政策鼓励民营医疗机构发展，支持社会办医，推动眼科医疗服务行业增长。
• 需求增长：随着人口老龄化、电子产品使用增加，眼科疾病及亚健康症状发病率上升，推动行业需求增长。

总结

朝聚眼科凭借其百年医学世家背景、集群化运营模式、强大的品牌影响力和高效的管理团队，在眼科医疗服务市场占据重要地位。公司持续发力消费眼科服务，盈利能力强劲，未来增长空间广阔。随着政策支持和市场需求的提升，公司有望实现持续扩张和业绩增长，因此被首次给予“买入”评级。