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并购落地，华北地区发力在即总结

核心内容

朝聚眼科于2022年9月26日发布公告，宣布完成对多家眼科医院的收购，标志着其在华北地区的扩张战略进一步落地。此次收购包括唐山冀东眼科医院、玉田县冀东眼科医院、滦南冀东视明眼科医院及滦州冀东眼科医院，同时通过宁波高视平台间接收购唐山冀东眼科医院的股权激励平台。收购完成后，公司对目标医院的持股比例分别为70%、51%、51%、65%，进一步强化了公司在华北地区的医院网络布局。

主要观点

• 战略布局：本次收购是公司“旗舰+卫星”医院簇布局的重要一步，有助于巩固其在华北地区的市场地位，提升品牌影响力。
• 运营表现：四家医院在2021年底的门诊量与住院量均表现良好，PS（市盈率）平均在2倍左右，收购对价合理。
• 盈利预测：公司预计2022~2024年将实现营业收入1251/1560/1934百万元，净利润217/275/345百万元，分别同比增长25.15%、24.65%、23.98%。净利润增速分别为33.88%、26.86%、25.52%，公司盈利能力持续增强。
• 投资评级：分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力，尤其是在消费眼科市场的发展前景下。

关键信息

收购详情

• 收购标的：唐山冀东眼科医院、玉田县冀东眼科医院、滦南冀东视明眼科医院、滦州冀东眼科医院
• 收购对价（单位：百万元）：
  • 唐山冀东医院：68.64
  • 玉田冀东医院：14.00
  • 滦南冀东医院：9.00
  • 滦州冀东医院：4.00
• 持股比例：
  • 唐山冀东医院：70%
  • 玉田冀东医院：51%
  • 滦南冀东医院：51%
  • 滦州冀东医院：65%

财务表现

财务预测与增长趋势

• 营业收入：预计2022~2024年分别增长25.15%、24.65%、23.98%
• 净利润：预计2022~2024年分别增长33.88%、26.86%、25.52%
• 每股收益：预计从0.23元增长至0.49元
• 资产负债率：从15.09%逐步上升至17.03%
• 现金净增加额：预计2022~2024年分别为62、120、190百万元，显示公司现金流稳健。

风险提示

• 政策变化风险：眼科医疗行业受政策影响较大，存在政策调整带来的不确定性。
• 医师及雇员留存风险：收购后医院人员的稳定性和管理整合难度可能影响业绩释放。
• 区域运营风险：华北地区市场竞争激烈，需关注公司本地化运营能力。
• 行业竞争加剧风险：随着行业扩张，竞争压力可能加大，影响利润率。

投资建议

分析师谭国超维持“买入”评级，认为公司具备强劲的经营管理能力，未来增长潜力大，尤其是在消费眼科市场的发展前景下，公司有望实现业务高增长。同时，公司通过收购实现医院集群化运作，进一步提高运营效率和扩张能力。

附注

• 分析师简介：谭国超，医药首席分析师，具有丰富的医疗产业投资和研究经验。
• 研究助理简介：陈珈蔚，主要负责医疗服务行业研究，具备金融背景。
• 免责声明：本报告由华安证券研究所发布，信息来源于合规渠道，仅供参考，不构成投资建议。