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扎根内蒙，走向全国 - 朝聚眼科总结

核心内容

朝聚眼科是一家深耕内蒙古眼科医疗市场并积极向全国扩张的民营眼科医疗企业，专注于提供眼科专科医疗服务，包括屈光矫正、近视防控、视光产品及服务、白内障、青光眼、斜视、眼底疾病、眼表疾病、眼眶疾病及小儿眼病等。截至2022年6月30日，公司在全国经营18家眼科医院和25家视光中心，覆盖5个省份及自治区。

主要观点

1. 区域深耕与扩张

   • 公司以内蒙古为根基，已建立12家眼科医院和19家视光中心，形成集群化运营模式。
   • 2022年9月，公司收购了唐山冀东眼科医院、玉田县冀东眼科医院、滦南冀东视明眼科医院、滦州冀东眼科医院以及宁波高视，进一步扩大其在全国的影响力。

2. 市场潜力巨大

   • 近视和白内障是中国眼科医疗市场的主要驱动力。2021年我国近视患者达6.3亿人，白内障患者超2亿人。
   • 2025年，屈光手术和白内障手术市场规模预计分别达726亿元和339亿元，公司有望享受行业红利。

3. 盈利增长与估值

   • 预计2022-2024年EPS分别为0.24元、0.30元、0.36元，未来三年归母净利润复合增长率达16.7%。
   • 考虑行业平均估值和港股流通性，给予公司2023年25倍PE，对应市值52.5亿元人民币，目标价8.55港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

4. 集群化运营优势

   • 通过集中化、标准化管理，公司实现高效运营，降低成本，提升盈利。
   • 2022年H1公司收入5.3亿元，同比增长6.5%，归母净利润1.0亿元，同比增长28.0%，显示出良好的抗风险能力。

5. 人才与技术优势

   • 公司注重医生培养与人才引进，截至2021年6月，拥有986名全职医疗专业人员，其中261名为注册医师。
   • 内部培训体系完善，2021年内部培训的手术医生占比达89.9%，有助于人才储备与稳定。

关键信息

医疗服务市场趋势

• 近视防控需求旺盛：2021年我国儿童青少年近视率高达52.7%，其中10%为高度近视，存在严重并发症风险。
• 白内障手术市场增长：随着老龄化加剧，预计2025年白内障手术市场规模将达339亿元。
• 民营眼科医院增长迅速：2011-2021年，民营眼科医院数量年均复合增速达15.4%，2021年达1144家。

市场渗透与扩张

• 内蒙古市场：预计2024年眼科医疗服务市场规模达33亿元，民营机构占比达39.4%，朝聚眼科作为龙头，具备良好增长潜力。
• 江浙市场：公司已建立或收购6家眼科医院和6所视光中心，2020年底非内蒙古地区收益占比达28.8%，未来有望进一步扩大。

财务表现

• 营业收入：2021年达10.0亿元，2022年H1达5.3亿元，预计2022-2024年收入分别为10.3亿、12.6亿、15.2亿元。
• 归母净利润：2021年为1.6亿元，2022年H1为1.0亿元，预计2022-2024年分别为1.7亿、2.1亿、2.6亿元。
• 毛利率与净利率：2018年毛利率38.7%，净利率4.6%，2021年毛利率提升至45.0%，净利率提升至15.8%；2022年H1毛利率达45.9%，净利率达19.1%。

估值与投资建议

• PE估值：2023年给予25倍PE，对应市值52.5亿元人民币，60.5亿元港币。
• 目标价：8.55港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 经营不及预期：市场扩张和盈利增长可能受到经营效率的影响。
• 疫情风险：疫情可能影响门诊和住院服务的开展。
• 政策风险：医疗政策变化可能对行业产生影响。
• 医疗事故风险：医疗纠纷可能影响公司声誉与业绩。

总结

朝聚眼科凭借在内蒙古地区的深耕，已建立起成熟的运营模式，并向全国市场扩展。公司拥有较强的集群化运营能力，同时注重人才储备和培养，为未来发展奠定基础。随着近视和白内障患者基数的扩大，公司有望持续享受行业增长红利，未来三年盈利增长稳定，估值合理，具备良好投资价值。