策略专题报告：内需消费孕育机会，拆解大消费的空间潜力-20200427-粤开证券-18页_2mb

报告摘要

本报告由粤开证券发布，主要分析2020年第一季度中国消费市场受公共卫生事件冲击后的表现，并探讨消费券政策在提振消费、促进经济复苏中的作用。同时，报告对大消费行业中的必需消费、可选消费和新型消费的潜力进行拆解，为投资者提供参考。

事件性因素对消费的影响
2020年1月-2月，受公共卫生事件影响，我国社会零售总额同比大幅下降，降幅达 $-20.50%$，且2月社零仅为2019年年末的 $65%$，比其他年份下降约 $23%$。
- 必需消费（如食品、医药）表现出较强的韧性，3月社零总额月环比增长 $4.24%$，部分必需消费品保持正向增长。
- 可选消费（如汽车、家电、旅游等）受到较大冲击，3月同比降幅仍超过 $-30%$，但随着防控措施逐步放宽，线下消费场景回归，滞后需求有望回补。
提振消费的新挑战与机遇
- 新挑战：
  1. 房地产调控政策（“房住不炒”）限制了房地产上下游消费的提振空间。
  2. 外需低迷，甚至出现阶段性“逆全球化”现象，影响出口导向型行业。
  3. 实体企业经营和居民消费活动受到直接影响，经济活动放缓。
- 新机遇：
  1. 消费渠道更加多元，电商消费占比显著提升，达到 $27.77%$。
  2. 5G产业周期推动技术革新，带动新兴消费潜力释放，如在线教育、远程办公等。

消费券的优势
1. 避免补贴沉淀：直接发放给消费者，更有效刺激消费。
2. 消费乘数的杠杆作用：通过门槛限制，促进消费和商家双赢。
3. 行业精准投放：重点支持受冲击较大的文旅、餐饮等线下消费行业。
4. 线下消费习惯再培养：促进线上消费向线下消费的转移。
5. 激励企业效仿：政府消费券发放后，企业自发参与发放，形成良性循环。
消费券的补贴方向
- 重点发放地区具有以下特点：
  1. 受事件性因素影响较大（如浙江、湖北）。
  2. 人口大省（如粤、苏、豫、鲁）。
  3. 经济基础较好（如杭州、宁波、温州等）。
- 综合类消费券占比较高，文旅、餐饮等线下消费行业占比合计 $35%$。
消费券的补贴效果
- 超过 $40%$ 的民众表示会积极使用消费券。
- 消费券效果显现快，如杭州发放后兑付率迅速提升。
- 杠杆效应显著，如杭州消费券带动消费额超10倍。
- 需要谨慎发放，避免透支未来消费能力。

消费复苏阶段：
- 第一步：复工复产，经济齿轮转动。
- 第二步：企业纾困，经济重启。
- 第三步：刺激消费，引导经济回归正轨。
- 第四步：防范外需低迷对内需的传导。
消费券发放情况：
- 截至4月20日，浙江省累计发放 $40.90$ 亿元，湖北省发放 $23$ 亿元。
- 各地消费券发放覆盖范围广，涉及文旅、餐饮、零售、家电等多个领域。
消费券效果数据：
- 杭州消费券带动消费额达 $26.58$ 亿元，杠杆效应超10倍。
- 消费券使用率高，且部分区域消费券发放规模较大。

股票投资评级：
- 买入：相对沪深300指数涨幅 $>10%$
- 增持：相对沪深300指数涨幅 $5% \sim 10%$
- 持有：相对沪深300指数涨幅 $-5% \sim 5%$
- 减持：相对沪深300指数涨幅 $< -5%$
行业投资评级：
- 增持：行业回报高于沪深300 $5%$ 以上
- 中性：行业回报介于 $-5%$ 与 $5%$ 之间
- 减持：行业回报低于沪深300 $5%$ 以下