聚焦内需系列报告（二）：如何看待消费券的提振效应-20200427-国金证券-11页_1mb

“聚焦内需”系列报告总结

核心内容

本报告围绕新冠疫情对国内消费的冲击，分析了消费券作为刺激政策的重要作用，并探讨了其对消费支出的拉动效应及相关的投资机会。

主要观点

疫情对消费的冲击

• 消费断崖式下滑：2020年1-3月，我国社会消费品零售同比增速低至-19.0%，其中服务型消费（如餐饮）下滑更为严重，累计同比增速为-44.3%。
• 冲击来源：疫情对消费的冲击主要体现在三个方面：消费频次下降、居民收入下降、消费倾向降低。
• 与金融危机的差异：疫情对消费的直接影响不同于金融危机，因此恢复消费需求成为当务之急。

消费券的政策背景与实施情况

• 发放规模：截至2020年4月19日，全国已有18个省份发放消费券，累计金额达45亿元。
• 发放规模排名：浙江为最大发放省份，累计发放23亿元；其次是广东、江苏、河南、山东等。
• 消费券结构：综合类消费券占比最高，达60%；文旅类消费券占比29%，体育类8%，家电类2%，餐饮类1%。

消费券的特点与优势

• 不可储蓄性：消费券只能在特定时间内使用，避免了资金沉淀。
• 针对性：消费券可引导特定商品和服务的消费，具有更强的定向刺激效果。
• 移动支付模式：消费券多通过微信、支付宝等线上渠道发放和使用，提高了发放效率和使用便捷性。

消费券的历史案例分析

• 日本1999年：发放总额6194亿日元的“地域振兴券”，带动消费增加约20250亿日元，乘数效应为1.32倍。
• 台湾2009年：发放857亿元新台币的消费券，次月消费券占消费总额的比重高达8.8%，成为拉动消费的重要力量。
• 杭州2009年：发放总额约8亿元的消费券，拉动消费额达22.26亿元，乘数效应高达11倍，其中家电类消费乘数效应达5.4倍。

消费券的拉动效应测算

• 假设模型：假设全国消费券发放规模为2800亿元（人均200元），乘数效应为10倍，那么2020年社会零售增速或可达6.8%。
• 情景分析：消费券规模及乘数效应不同，拉动效应也不同，具体数据见图表9。

关键信息

• 消费券发放金额：截至2020年4月19日，全国累计发放消费券金额为45亿元。
• 消费券使用场景：主要集中在大型连锁超市、百货商场等商贸零售场景，以及文旅、餐饮等休闲服务领域。
• 食品饮料行业：因春节期间疫情爆发，行业需求受到较大冲击，但随着消费券的推出，有望迎来新一轮消费旺季。
• 风险提示：消费券发放规模不及预期、海外黑天鹅事件（如政治风险、主权评级下调）可能影响消费券的提振效果。

投资主线建议

• 商贸零售：消费券主要在大型连锁超市、百货商场等场景使用，有助于恢复客流量和消费意愿。
• 休闲服务：餐饮、文旅等消费券是重点，随着疫情缓解，相关行业有望逐步复苏。
• 食品饮料：受春节疫情影响较大，但消费券等政策有望推动行业进入新的消费旺季。

图表目录

• 图表1：社会消费品零售总额增速断崖式下滑
• 图表2：疫情对国内消费的三大冲击
• 图表3：全国18个省份发放45亿元消费券
• 图表4：各地消费券发放规模
• 图表5：消费券类别分布
• 图表6：1999年日本消费券作用
• 图表7：2009年台湾消费券作用
• 图表8：2009年杭州消费券作用
• 图表9：消费券对消费支出的拉动规模

风险提示

• 消费券发放金额可能低于预期
• 海外黑天鹅事件（如政治风险、主权评级下调）可能影响整体经济环境，进而影响消费券的提振效果

特别声明

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• 报告仅供参考，不构成投资建议，使用时需结合个人情况和专业意见。