【粤开策略专题报告】“扩内需”系列之二：复盘2008年消费复苏，哪些细分领域独步一时-20200515-粤开证券-24页_1mb

2020年消费行业复苏分析总结

核心内容概述

本文总结了2020年消费行业在经济复苏背景下的表现及投资策略，结合2008年“四万亿”计划的传导机制，分析了当前消费复苏的路径与潜在机会。重点探讨了必需消费、可选消费和新型消费三大板块的复苏情况、政策影响及投资潜力。

主要观点与关键信息

一、消费复苏传导机制

1. 货币供给及居民消费复苏情况：

   • 2008年11月，M2同比增速加快，持续到2010年7月，2009年11月达到峰值。
   • 政策实施3个月后，CPI与社会零售总额开始复苏，至2010年5月恢复正常水平。
   • 2009年三季度，消费行业营收增速出现正向反馈拐点，2010年二季度回归危机前水平。

2. 消费行业二级市场复苏情况：

   • 股市复苏与“四万亿”计划同步，消费行业整体跑赢沪深300。
   • 复苏前，农林牧渔、医药生物具备避险属性，跌幅较小。
   • 复苏后，家电、汽车等可选消费涨幅较大，弹性更高。

3. 消费行业基本面复苏情况：

   • 行业基本面复苏时点较晚，2009年三季度出现营收增速拐点。
   • 休闲服务最先复苏，纺服、汽车、家电出现报复性增长。

二、经济环境对比

1. 货币政策更加灵活适度：

   • 2008年通过连续四次降准，带动居民消费与经济增长V型反转。
   • 当前货币政策通过定向降准释放空间，支持实体经济，尤其是中小微企业。

2. 投资与消费双轮驱动：

   • 消费与投资占GDP贡献率80%以上，成为拉动经济增长的关键。
   • 公共卫生事件影响下，内需和投资的协同作用尤为关键。

三、细分领域分析

（一）必需消费：防御效果显著

1. 农林牧渔：

   • 粮油加工、果蔬加工刚需强，具备独立性周期。
   • 政策支持下，收储能力提升，价格维持相对稳定。
   • 短期受国际供应影响，价格上升预期加强，但机构持仓已反映其价值。

2. 医药：

   • 防御属性强，疫情期间医疗器械需求激增。
   • 核酸检测需求持续，短期内订单量有望兑现。
   • 特效药、疫苗等研发进展可能带来长期增长机会。

3. 食品饮料：

   • 白酒在复苏后表现强劲，高端替代维持高净利率。
   • 大众品复苏较慢，但产品升级和集中度提升是其红利主线。
   • 餐饮恢复有助于食品饮料销量提升。

（二）可选消费：市场空间有望释放

1. 汽车：

   • 新能源车补贴延长2年，缓解车企成本压力。
   • 二手车置换政策鼓励环保消费，提升销量。
   • 地方政策支持下，汽车消费有望回暖。

2. 家电：

   • 白电龙头具备较强抗风险能力，销售返利增强渠道稳定性。
   • 农村家电保有量低，未来提升空间大。
   • 小家电受“宅家经济”推动，需求上升明显。

（三）新型消费：线上场景加速拓展

1. 在线办公：

   • 远程办公需求因疫情爆发，钉钉用户次月留存率高达65%。
   • 政策支持下，未来仍有增长潜力。

2. 在线教育：

   • 与主流媒体联动，完成品牌快速推广。
   • 2亿中小学生和家长参与，市场需求稳定。

3. 直播带货：

   • 短期去库存，重启消费生产。
   • 网红KOL影响力强，转化率可达20%。
   • 领导干部参与直播带货，提升公信力与流量。

4. 在线医疗与娱乐：

   • 疫情背景下，线上场景进一步丰富，需求增加。

投资建议

• 必需消费：重点关注农林牧渔、医药、食品饮料，具备较强的防御属性。
• 可选消费：布局汽车、家电板块，尤其是新能源车和农村市场。
• 新型消费：关注在线办公、在线教育、直播带货等线上场景，长期受益于技术变革。

风险提示

• 投资有风险，入市需谨慎。
• 部分高估值个股需谨慎投资。
• 疫情反复可能影响消费复苏节奏。

分析师与团队信息

• 谭韫珲：粤开证券策略组负责人，执业编号S0300519090001。
• 康崇利：粤开证券研究院副院长，执业编号S0300518060001。
• 销售团队：
  • 北京 王爽：010-66235719 / 18810181193 / wangshuang@ykzq.com
  • 上海 徐佳琳：021-51782249 / 13795367644 / xujialin@ykzq.com

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对大盘涨幅 > 10%
  • 增持：相对大盘涨幅 5% ~ 10%
  • 持有：相对大盘涨幅 -5% ~ 5%
  • 减持：相对大盘涨幅 < -5%

• 行业投资评级：

  • 增持：行业回报 > 基准指数5%
  • 中性：行业回报 -5% ~ 5%
  • 减持：行业回报 < -5%

总结

2020年消费行业复苏路径与2008年“四万亿”计划相似，但政策工具和经济环境有所不同。必需消费表现稳健，具备防御属性；可选消费在政策刺激下有望释放市场空间；新型消费因线上场景拓展而加速发展。投资建议聚焦于具备增长潜力和政策支持的细分领域，同时需关注潜在风险，如疫情反复及市场波动。