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佳禾食品（605300）2023年中报点评：Q2业绩符合预期，盈利能力持续改善

2023年上半年，佳禾食品实现营业收入132.7亿元，同比增长38%；归母净利润13.6亿元，同比增长303%。单Q2季度，公司总营收68.6亿元，同比增长56%，归母净利润7.2亿元，同比增长341%，扣非归母净利润6.3亿元，同比增长657%，符合业绩预告。

业绩高增源于两大业务驱动：

• 植脂末业务：Q2收入45.9亿元，同比增57%。受益于茶饮市场复苏，奈雪的茶4-6月订单同比增幅显著，植脂末性价比优势凸显。
• 咖啡业务：Q2收入5.6亿元，同比增46%。公司作为咖啡上游头部企业，持续扩建产能以满足增长需求。
• 植物基收入：Q2增至2.6亿元，同比增19%。

渠道方面，Q2生产企业及连锁客户收入占比提升，贡献55.5亿元，同比增长73%；经销渠道收入小幅下降5%。

盈利能力显著提升：

• Q2毛利率升至19.2%，管理费用率同比下降1.06个百分点，归母净利率达到10.54%，同比提升6.8个百分点。
• 预计2023-2025年归母净利润将分别为29.5亿、38.2亿和49.3亿元，同比增长156.0%、30.0%、29.0%。
• 当前市值对应2023-2025年PE分别为27、21、16倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 咖啡业务下游大客户扩张不及预期；
• 原材料价格波动；
• 食品安全问题。