20221105-德邦证券-君实生物-688180.SH-PD-1销售进入正向循环_口服新冠药VV116提供弹性_4页_475kb

君实生物 (688180.SH) 投资分析总结

核心内容

君实生物（688180.SH）是一家专注于创新药物研发的医药生物企业，当前股价为73.00元。公司具备海内外双轮驱动的业务布局，其PD-1单抗产品特瑞普利单抗（拓益®）在国内市场销售逐步进入正向循环，同时口服新冠药VV116的临床研究进展顺利，展现出较强的市场潜力。分析师陈铁林对君实生物给予“买入”评级，认为其作为优质创新药企业，未来增长空间较大。

主要观点

• PD-1单抗销售增长：特瑞普利单抗在2022年第三季度实现销售收入约2.18亿元，连续三个季度环比增长，国内适应症逐步获批，预计未来销售收入仍有较大增长空间。
• VV116临床推进：VV116已在国内完成III期头对头临床研究，且多项国际多中心III期临床研究正在进行中，具备较高的商业价值。
• 国际化布局：特瑞普利单抗在海外也取得进展，FDA重新受理复发或转移性鼻咽癌适应症的BLA申请，若获批将成为美国首个用于鼻咽癌治疗的肿瘤免疫药物。
• 研发管线丰富：公司多个创新药物在中美两地获批进入临床，包括抗BTLA单抗、PI3K-α抑制剂、抗CD20*CD3双特异性抗体、抗DKK1单抗、抗CD112R单抗、XPO1抑制剂等，显示出强大的研发能力。
• 盈利预测：公司2022/2023/2024年预计收入分别为20.8/29.7/40.5亿元，归母净利润分别为-18.3/-11.9/-6.7亿元。虽然净利润为负，但随着VV116商业化推进，盈利预期有望逐步改善。
• 估值指标：公司P/B（市净率）在2022E-2024E期间分别为10.87、13.51、15.63倍，显示市场对其未来价值的认可。

关键信息

市场表现

• 沪深300指数近1个月、2个月、3个月的绝对涨幅分别为44.58%、37.04%、25.54%，相对涨幅分别为45.57%、43.41%、32.91%。

股票数据

• 总股本：912.87百万股
• 流通A股：429.78百万股
• 52周内股价区间：45.96-128.85元
• 总市值：66,639.63百万元
• 总资产：9,581.03百万元
• 每股净资产：7.18元

财务预测与分析

• 收入：2022E为20.8亿元，2023E为29.7亿元，2024E为40.5亿元。收入增长率分别为-48.3%、42.8%、36.3%。
• 净利润：2022E为-18.3亿元，2023E为-11.9亿元，2024E为-6.7亿元。净利润率分别为-88.1%、-40.2%、-16.5%。
• 毛利率：预计2022E为81.0%，2023E为85.8%，2024E为82.0%，显示公司产品具有较强的盈利能力。
• 资产负债率：2022E为27.5%，2023E为30.1%，2024E为32.7%，显示公司负债水平逐步上升。
• 流动比率：2022E为2.2，2023E为1.7，2024E为1.3，流动性风险逐步显现。
• 现金比率：2022E为1.3，2023E为0.7，2024E为0.2，现金流压力持续。

现金流量分析

• 经营活动现金流：2022E为-1,007百万元，2023E为-1,199百万元，2024E为-529百万元，显示公司经营现金流为负。
• 投资活动现金流：2022E为-277百万元，2023E为41百万元，2024E为-168百万元，投资活动现金流波动较大。
• 融资活动现金流：2022E为0百万元，2023E为0百万元，2024E为0百万元，融资活动未有显著变动。
• 现金净流量：2022E为-1,284百万元，2023E为-1,158百万元，2024E为-697百万元，显示公司整体现金流压力较大。

风险提示

• 医保降价风险
• 行业竞争加剧风险
• 疫情风险
• 研发及临床进度不及预期

投资建议

分析师陈铁林认为，君实生物作为一家优质创新药企业，具备海内外双轮驱动的潜力，尤其在VV116的商业化前景方面，具有较大的弹性空间，因此维持“买入”评级。

分析师与研究助理简介

• 陈铁林：德邦证券研究所副所长，医药首席分析师，曾任职于康泰生物、西南证券、国海证券，团队多次获得新财富及水晶球奖项。
• 李霁阳：研究助理，协助分析师完成相关研究工作。

投资评级说明

• 买入：相对强于市场表现20%以上
• 增持：相对强于市场表现5%~20%
• 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
• 减持：相对弱于市场表现5%以下
• 行业评级：优于大市、中性、弱于大市，分别对应行业回报高于、接近、低于市场基准指数10%以上。

法律声明

本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。公司不对使用本报告所产生的任何损失负责。报告内容基于公开信息及分析师独立判断，可能随市场变化而调整。未经授权，不得复制、分发或引用本报告内容。