20240526-国盛证券-通信行业周报_英伟达财报的启示_成长不止_无惧分歧_17页

英伟达财报启示：成长不止，无惧分歧

海外算力龙头业绩表现超预期，引领全球算力投资新趋势

核心观点

英伟达2024财年第一季度业绩全面超出市场预期，数据中心收入同比增速高达427%，净利润同比增长628%，毛利率大幅提升至78%。这表明行业的高景气度仍然持续，加之B系列产品有望在下半年量产，市场的关注点正逐渐转向2025年以及更远的未来。

财报亮点

• 营收与利润双超预期： 单季度收入260亿美元（指引240亿），数据中心收入226亿美元（指引188亿），净利润1488亿美元（指引980亿）。
• 毛利率大幅上升： GAAP毛利率达78%，环比提升24个百分点。
• 产品需求强劲： H200芯片已在超算中心部署，Blackwell H产品预计2025年Q2交付、Q3放量，需求热度有望维持至2025年。
• 供应链状况： Infiniband网络需求旺盛，尽管环比略有下滑，但仍处于紧张状态。

关键预期差

• 代际产品不影响当下需求： 大型云厂商资本开支持续增长，客户采购计划前置，不同代际产品不可混用，现有产品销量不会因新产品的等待而减少。
• 估值切换趋势显现： 英伟达超预期业绩提升了市场对AI算力的信心，推动估值重心向2025年及以后移。

重点关注行业与领域

• 算力产业链：
  • 光通信： 中际旭创、新易盛、天孚通信、工业富联、沪电股份。
  • 算力设备与租赁/调优/BSS/系统： 中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、算力设备相关（寒武纪等）、恒为科技、思特奇、中科曙光、运营商。
  • 液冷： 英维克、申菱环境、高澜股份、佳力图。
  • 边缘算力承载平台： 美格智能、广和通、移远通信。
  • 卫星通信： 中国卫通、中国卫星、相关军工通信企业。
  • 数据要素： 主要运营商、数据可视化（浩瀚深度等）、BOSS系统（亚信科技等）。

市场动态与投资机会

• 星空演讲强调AI时代对数据中心光互联的挑战与演进，指出光模块迭代周期缩短，LPO/TRO等低功耗技术是未来发展方向。
• 中国移动发布“九天”人工智能基座、AI+行动计划与三大AI基地，表明行业级应用正在迈入快车道。其万卡智算集群、大模型训练与评测服务均体现AI硬件和算力底座需求。
• 中芯国际首次成为全球第三大晶圆代工厂，AI需求是其增长关键驱动力。

风险提示

• 人工智能发展缓慢或不及预期。
• 算力需求不及预期或竞争格局恶化。

结论

通信行业，尤其是算力核心产业链，中长期成长逻辑未变。建议投资者关注估值切换空间，作为行业景气度的验证信号。