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海尔智家 (600690.SH) 2022年一季报点评总结

核心内容

海尔智家于2022年第一季度实现收入603亿元，归母净利润35亿元，分别同比增长10%和15%，业绩略超市场预期。公司同时推出核心员工持股计划及股票期权激励计划，以增强员工积极性与公司治理效率。

主要观点

业绩表现

• 收入增长：2022年第一季度收入同比增长10%，其中国内收入增长优于海外，国内收入同比增长16%。
• 品牌表现：卡萨帝品牌收入同比增长32%，成为增长的主要驱动力。
• 业务增长：通过成套产品创新与高端品牌引领，各产业零售份额全线提升。
• 毛利率稳定：2022年第一季度毛利率为28.5%，同比提升0.1个百分点，主要得益于高端产品占比提升、产品结构优化及供应链数字化。
• 销售费用率优化：销售费用率降至13.9%，较2021年同期下降0.4个百分点，反映公司运营效率与费用投放效率的提升。

员工激励计划

• 员工持股计划：拟提取6.8亿元激励基金用于受让公司回购的股票，激励对象不超过2250人，考核期为2022-2023年，目标为归母净利润年化增长不低于15%。
• 股票期权激励：向1840位业务骨干授予10515.2万份股票期权，授予价为23.86元/股，解锁期为2022-2025年，解锁条件为净利润复合增长不低于15%。
• 费用影响：股票期权的摊销总费用为6.06亿元，其中2022年为1.88亿元。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2022年预计归母净利润为151亿元（较原预测上调2%），2023-2024年分别为174亿元和203亿元。
• 估值：当前价25.91元，对应PE为16、14、12倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

• 总股本：94.47亿股
• 总市值：2447.59亿元
• 股价波动：一年内最低20.40元，最高33.43元
• 近3月换手率：23.44%

财务指标

• 毛利率：2022年为28.5%，较2021年提升0.1个百分点
• 销售费用率：2022年为13.9%，较2021年下降0.4个百分点
• 经营性现金流量净额：2022年为11.6亿元，较同期减少17.1亿元，主要由于原材料和芯片储备增加、海外运力紧张
• 净营业周期：2022年为20.4天，较同期增加6.6天
• 自有现金：380亿元，占总资产比例为18%

盈利能力

• 归母净利润率：2022年为6.1%，预计2023年为6.4%，2024年为6.8%
• ROE：2022年为16.5%，预计2023年为16.8%，2024年为17.2%
• 经营性ROIC：2022年为13.7%，预计2023年为14.4%，2024年为15.9%

偿债能力

• 资产负债率：2022年为62%，预计2023年为60%，2024年为57%
• 流动比率：2022年为1.13，预计2023年为1.22，2024年为1.35
• 速动比率：2022年为0.88，预计2023年为0.96，2024年为1.05

每股指标

• 每股红利：2022年为0.56元，预计2023年为0.63元，2024年为0.76元
• 每股经营现金流：2022年为2.20元，预计2023年为2.30元，2024年为2.74元
• 每股净资产：2022年为9.71元，预计2023年为10.99元，2024年为12.51元

风险提示

• 海外需求退坡：海外耐用消费品需求可能下降，影响公司业绩
• 原材料价格高企：原材料价格长时间居高不下，增加成本压力

结论

海尔智家在2022年第一季度表现出色，业绩略超预期，同时通过完善激励机制进一步优化治理结构。公司在国内市场表现强劲，尤其在高端品牌方面增长显著，毛利率保持稳定，销售费用率持续优化。尽管经营性现金流有所下降，但公司自有现金充足，经营安全垫充分。长期来看，公司通过数字化转型与场景方案提升用户体验，海外坚持高端创牌与本土化运营，逐步实现整体经营效率的优化。因此，维持“买入”评级。