20150115-申万宏源-伊之密-300415.SZ-国内领先压模成型专用机械设备供应商_合理价格区间为18.80-23.50元_13页_971kb

伊之密（300415）发行上市总结

核心内容

伊之密是一家专注于模压成型专用机械设备的设计、研发、生产、销售及服务的高新技术企业，主要产品包括注塑机、压铸机和橡胶注射机，广泛应用于家用电器、汽车、医疗器械、3C产品、包装和电力等多个行业。公司于2015年1月14日发行上市，发行价格为13.32元/股，发行股数为3000万股，上市日期为2015年1月19日，主承销商为华泰证券。

主要观点

行业前景广阔

• 模压成型装备属于高端装备制造业，是推动中国从“制造大国”转向“制造强国”的关键。
• 2015年塑料制品市场需求总量预计翻倍至5000万吨，注塑机工业总产值预计达400亿元。
• 压铸机市场预计到2015年将达到65亿元，年均增长率超过10%。
• 橡胶注射机市场仍处于发展初期，具有较大的增长潜力。

公司市场地位与竞争优势

• 公司入选“2014中国塑机制造业综合实力25强企业”和“2014中国塑料注射成型机10强企业”。
• 拥有技术研发优势、客户响应能力、产品结构优势和质量品牌优势。
• 注塑机产品具有高效节能、精密控制、可靠性高的特点，部分产品达到国际领先水平。

盈利预测

• 2014-2016年完全摊薄EPS分别为0.79元、0.94元和1.17元。
• 基于谨慎原则，给予2015年20-25倍PE估值，合理价格区间为18.80-23.50元。
• 2011-2013年公司营业收入复合增长率为16.59%，显著高于主要竞争对手海天国际（1.2%）、震雄集团（0.6%）和力劲科技（-6%）。

募集资金用途

• 公司公开发行新股3000万股，募集资金主要用于注塑机和压铸机生产基地项目（投资总额32,860万元）和技术中心升级项目（投资总额3,200万元）。
• 基地项目达产后，注塑机和压铸机产能分别增加68%和71%，新增销售收入分别为72,860万元。
• 技术中心升级项目旨在提升技术研发与设计实力。

关键信息

财务数据

• 2014年9月30日，公司发行前每股净资产为3.96元，总股本为9000万股，流通A股为0。
• 2011-2013年，公司流动比率分别为0.99、1.03、0.91，速动比率分别为0.44、0.57、0.48，资产负债率分别为74.44%、67.07%、67.37%。
• 公司毛利率始终保持在30%以上，2014年综合毛利率为31%，2015年预计降至30%。

风险提示

• 流动性风险：公司流动比率和速动比率较低，资产负债率较高，存在短期偿债压力。
• 资产抵押风险：公司主要资产已向银行抵押，若资金周转困难，可能影响正常经营。
• 应收账款风险：应收账款净额逐年增长，若客户违约，将面临坏账损失风险。

产品结构与销售模式

• 公司产品结构全面，涵盖注塑机、压铸机、橡胶注射机等200多种规格，产品覆盖多个行业。
• 销售模式以“直销为主、经销为辅”，国内市场采用“直销为主，买断式经销为辅”，国际市场采用直销与买断式经销结合的方式。
• 公司出口业务增长明显，2011-2013年出口收入占比分别为15.58%、19.12%、14.58%。

客户结构

• 客户群体较为分散，国内客户包括万和电气、长城汽车、一汽集团等，海外客户遍布四十余个国家。
• 公司产品分为通用型和定制型，能够提供个性化成型解决方案，客户满意度较高。

股权结构

• 公司控股股东为香港佳卓控股有限公司，持股45%，陈敬财、甄荣辉、梁敬华通过其间接持股45%，为共同实际控制人。

投资评级说明

• 证券投资评级：买入（相对市场表现20%以上）、增持（5%~20%）、中性（-5%~+5%）、减持（5%以下）。
• 行业投资评级：看好（行业超越市场）、中性（行业与市场持平）、看淡（行业弱于市场）。
• 基准指数：沪深300指数。
• 分析师承诺：分析师独立、客观，不因报告内容而获得任何形式的补偿。

法律声明

• 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司客户使用。
• 本报告基于公开信息撰写，不保证其准确性或完整性。
• 投资决策需基于个人情况，不应仅依赖投资评级。
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联系信息

• 分析师：赵隆隆（A0230511070002）、薄娉婷（A0230514080001）
• 联系方式：薄娉婷，电话（8621）23297818x7372，邮箱bopt@swsresearch.com
• 地址：上海市南京东路99号
• 公司官网：http://www.swsresearch.com

总结

伊之密作为国内领先的模压成型设备制造商，在政策扶持下，受益于高端装备制造业的快速发展，市场前景广阔。公司凭借技术研发优势、产品结构优势、客户响应能力及质量品牌优势，在行业中占据有利地位。尽管公司面临一定的流动性、资产抵押及应收账款风险，但其盈利能力和增长潜力仍值得期待。预计2015年合理价格区间为18.80-23.50元，投资评级为中性至增持。