深度报告-20220712-国盛证券-江苏吴中-600200.SH-千帆过尽_向美出发_26页_3mb

江苏吴中（600200.SH）总结

核心内容概述

江苏吴中是一家老牌药企，近年来逐步转型为融合医药、医美与投资的综合型高新企业。公司通过战略转型与资本运作双轮驱动，重点布局医药大健康领域，并在医美行业取得显著进展，特别是在高端针剂市场。公司2021年实现营收17.75亿元，归母净利扭亏为盈，2022Q1盈利改善明显，毛利率提升至33.69%，净利率提升至1.58%。公司预计2022-2024年营收分别为20.35/23.30/28.12亿元，归母净利分别为0.11/0.58/1.44亿元，当前股价对应2024年37倍PE，首次覆盖并给予“增持”评级。

主要观点与关键信息

公司战略转型

• 公司历经多次战略转型，始终坚守医药初心，逐步形成“医药+医美”双轮驱动的产业格局。
• 2020年起，公司确立以医药大健康为核心战略，设立医美事业部并控股尚礼汇美，切入医美上游。
• 公司通过并购与自研并重的方式，迅速布局医美市场，提升产品矩阵与市场竞争力。

医药板块发展

• 医药板块已建成涵盖基因药物、化学药物与现代中药的研产销产业链。
• 仿制药方面，已有5款药物通过一致性评价，其中盐酸曲美他嗪片与美索巴莫注射液为全国首家过评。
• 创新药方面，连岑珍珠滴丸已纳入国家医保目录，YS001胶囊进入一期临床试验。
• CDMO业务方面，公司投资17.28亿元建设研发及产业化基地，预计2025年投入使用，提升医药制造能力。

医美板块布局

• 医美板块通过并购+自研模式切入市场，已获得Humedix玻尿酸HARA及RegenBiotech童颜针AestheFill的中国区独家代理权。
• AestheFill爱塑美采用多孔性微球体技术，具备安全、自然、百变与速溶四大优势，预计2023年全面上市。
• HARA玻尿酸为艾莉薇迭代产品，预计2025年上市，有望受益于市场基础与品牌口碑。
• 重组胶原蛋白为公司自研产品，中凯生物制药厂具备较强研发实力，有望转型升级。

财务表现

• 2021年公司实现营收17.75亿元，归母净利扭亏为盈至2271万元。
• 2022Q1盈利改善明显，毛利率同增9.7pcts至33.69%，净利率提升至1.58%。
• 公司资产负债率较高，但通过剥离非核心业务，资产结构趋于优化。

投资建议与风险提示

• 公司大健康布局初步形成，医美板块成长逻辑清晰，盈利预测乐观。
• 首次覆盖并给予“增持”评级，对应2024年37倍PE。
• 风险包括行业竞争加剧、产品研发及注册风险、新品上市不及预期。

财务指标概览

公司治理与激励机制

• 公司股权结构稳定，核心团队经验丰富，管理架构清晰。
• 2022年1月实施股权激励计划，向143名核心技术与业务人员授予412万股限制性股票，占总股本0.58%。
• 激励计划设定明确的业绩目标，要求2022-2024年营收与净利润分别增长10%、20%、30%。

医美业务成长逻辑

• 医美业务以并购+自研双轮驱动，迅速切入轻医美赛道。
• AestheFill爱塑美具备多孔性微球体技术，安全、自然、百变与速溶，预计2023年全面上市。
• HARA玻尿酸为艾莉薇迭代产品，预计2025年上市，具备良好市场基础。
• 重组胶原蛋白为公司自研产品，未来有望成为医美板块新增长点。

医药业务优势

• 医药板块已形成完整的研产销体系，产品覆盖广泛。
• 仿制药方面，公司重点聚焦高端仿制药、首仿药与专科用药，多项产品为行业龙头。
• 研发投入占医药营收比例达2.73%，创新药研发进展顺利。
• 公司注重质量控制，产品合格率100%，费用率持续优化。

风险提示

• 行业竞争加剧。
• 研发产品注册及上市存在不确定性。
• 新品上市不及预期可能影响业绩增长。

估值分析

• 公司当前股价对应2024年37倍PE，首次覆盖给予“增持”评级。
• 预计2022-2024年营收与净利润分别增长14.6%、14.5%、20.7%，盈利改善可期。
• 公司具备良好的成长潜力，尤其是在医美领域，有望实现业绩高增长。