银行行业深度报告：第三支柱政策加码，理财子助力银发经济_15页_2mb

第三支柱政策加码，理财子助力银发经济

核心内容

我国面临“未富先老”问题，老龄化程度不断加深，养老金体系亟需优化。2020年我国65岁以上人口占比达到13.5%，接近美国2012年、韩国2016年、日本1994年的老龄化水平，但人均GDP仅为1.05万美元，远低于上述国家。目前我国已初步建立三支柱养老金体系，但第一支柱（基本养老金）出现入不敷出趋势，第二支柱（职业养老金）覆盖率低，第三支柱（个人养老金）尚在起步阶段。

主要观点

• 老龄化加剧：我国自2000年起进入老龄化社会，2020年65岁以上人口占比达13.5%，老龄化程度持续加深。
• “未富先老”问题突出：我国人均GDP远低于相似老龄化水平的国家，养老金缺口压力巨大。
• 养老金缺口测算：根据社科院测算，城镇职工养老金到2028年将出现缺口，2028年至2050年累计缺口预计达100万亿。
• 第三支柱政策加码：2021年3月，《“十四五”规划纲要》明确提出发展多层次、多支柱养老保险体系；2021年8月，银保监会启动养老理财产品试点；2021年12月，中央全面深化改革委员会审议通过《关于推动个人养老金发展的意见》。
• 养老理财产品优势：养老理财投资门槛低（1元起购）、运作方式公开透明、产品期限兼顾流动性与跨周期需求、收益率相对较高且稳健。
• 理财子公司成为新主力：首批养老理财试点由四家理财子公司开展，覆盖中东西部主要城市，产品具有“长期、稳健、普惠”三大特征，未来或成为第三支柱养老金建设的重要力量。

关键信息

三支柱养老金体系现状

• 第一支柱：基本养老金，2020年末累计结存11.04万亿元，占比52.60%，但近年来收支缺口扩大，城镇职工基本养老保险2020年出现6925亿元缺口。
• 第二支柱：企业年金和职业年金，2020年末企业年金基金规模为2.25万亿元，覆盖率仅5.87%。
• 第三支柱：个人养老金，目前仍处于起步阶段，政策支持不断加码。

养老理财试点情况

• 试点机构：工银理财（武汉、成都）、建信理财和招银理财（深圳）、光大理财（青岛）。
• 产品特点：
  • 长期：最低持有期为5年，部分产品允许特殊情况下提前赎回。
  • 稳健：风险等级多为R2，投资策略偏保守，回撤控制较好。
  • 普惠：1元起购，惠及更广泛群体，且单个投资者投资额上限为300万元。
• 业绩基准：5.8%-8.0%之间，高于多数固收类银行理财产品。

养老金融产品对比

政策支持与未来发展

• 政策支持：2021年多份政策文件推动第三支柱养老金发展，包括《“十四五”规划纲要》、银保监会试点通知及中央全面深化改革委员会的指导意见。
• 理财子公司优势：理财子公司依托商业银行，具有广覆盖、高信赖、稳健投资等优势，未来有望成为养老金体系的重要组成部分。

投资建议

• 关注理财子公司发展势头良好的上市银行，以把握养老金融产品发展的市场机遇。
• 银行理财子凭借其稳健投资风格、高信用背书和广覆盖优势，有望在养老金融领域发挥更大作用。

风险提示

• 经济增速下行压力加大：可能影响底层资产质量，导致理财产品净值波动。
• 银行理财监管政策超预期：可能影响资管产品更新速度，限制未成立理财子公司的银行发展。

评级

• 推荐（维持）

报告作者

• 王刚：东亚前海证券研究所家电组组长，复旦大学经济学硕士。
• 张晓辉：联系人，电子邮箱：zhangxh@easec.com.cn。

图表目录（简要）

• 图表1：老年人口抚养比不断提升
• 图表2：我国人口老龄化程度不断加深
• 图表3：中美日韩各国人均GDP（美元）
• 图表4：我国养老金三支柱体系（亿元）
• 图表5：第一支柱覆盖率高（亿人）
• 图表6：第一支柱城镇职工养老保险支出已超收入
• 图表7：企业年金基金规模高速增长
• 图表8：企业年金覆盖率仍然处于低位
• 图表9：我国养老金缺口测算
• 图表10：2020年以来养老金第三支柱相关政策整理
• 图表11：各金融机构养老金融产品布局及优劣势分析
• 图表12：各金融机构主要养老金融产品对比
• 图表13：试点养老理财产品的提前赎回条款
• 图表14：首批养老理财试点产品特征对比
• 图表15：养老服务金融参与情况