20231030-国盛证券-恒顺醋业-600305.SH-收入企稳_等待改革成效兑现_3页_529kb

恒顺醋业（600305）季报点评

核心事件

公司发布2023年前三季度业绩报告：

• 前三季度
  • 营收164亿元，同比下降26%
  • 归母净利润14亿元，同比下降105%
  • 扣非净利润13亿元，同比下降57%
• 第三季度（Q3）
  • 营收50亿元，同比持平
  • 归母净利润0.1亿元（-446%），扣非净利0.1亿元（-400%）

产品与结构优化

• Q3表现：收入企稳，若剔除低盈利SKU影响则正增长。醋类收入企稳，酒/酱类下滑或与产品结构调整有关。复调等新品贡献增量。
• 分品类：醋类+1%；酒类-118%；酱类-169%；其他+611%
• 分地区：华东区域同比下降42%，华南/华中/西部/华北分别增长98%/26%/57%/42%

利润端分析

• Q3毛利率：26.1%，同比下降78%
• 费用控制：销售/管理/研发/财务费用率分别-45pt/ -5pt/ +2pt/ -3pt，优化销售费用投放

改革展望

• 公司定位“改革元年”，实施“做深醋、做高酒、做宽酱”战略
• Q4低基数下收入或加速增长，费用优化有望扭亏为盈
• 改革成效待验证，资产剥离后轻装上阵，新品贡献增量

投资建议

• 盈利预测：
  • 2023-2025年营收：216亿(+11%) / 244亿(+129%) / 270亿(+106%)
  • 归母净利润：17亿(+196%) / 22亿(+351%) / 28亿(+243%)
• 估值：PE 67/50/40倍
• 评级：维持“增持”

注意：公司Q3净利润数据（归母净利01亿元，扣非净利01亿元）可能存在输入错误，有修正可能，数据使用请核对源报告。