20210423-东吴证券-爱尔眼科-300015.SZ-2020年报_2021Q1季报点评_业绩超预期_眼科龙头韧性增长_3页_357kb

爱尔眼科2020年报&2021Q1季报总结

核心内容

爱尔眼科在2020年及2021年第一季度表现出强劲的业绩增长，尤其在疫情背景下仍能实现超预期增长，显示出其作为眼科医疗服务龙头的韧性和市场竞争力。

主要观点

• 业绩表现超预期：2020年公司实现营业收入119.12亿元，同比增长19.24%；归母净利润17.24亿元，同比增长25.01%；扣非归母净利润21.31亿元，同比增长49.12%。2021Q1营收35.11亿元，同比增长56%；归母净利润4.84亿元，同比增长62%；扣非归母净利润5.09亿元，同比增长87%。
• 业绩恢复强劲：尽管上半年受疫情影响出现阶段性下滑，但二季度起恢复增长，全年业绩保持稳健较快增长。Q1-Q4单季度营收增速分别为-26.86%、+0.72%、+47.55%、+48.21%。
• 业务结构优化：屈光手术和视光服务分别同比增长23.17%和27.15%，其中屈光业务因手术量增长和高端手术占比提升实现量价齐升。视光业务受益于消费升级及近视防控国家战略。
• 核心医院表现分化：长沙爱尔、成都爱尔、武汉爱尔营收分别增长13.25%、1.5%、-11.21%。剔除武汉爱尔影响后，前九大医院营业利润同比增长18.08%。
• 费用率下降，利润率提升：公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为8.95%、11.97%、1.38%，略有下降。整体毛利率提升至51.03%（+1.73pp），净利率提升至15.76%（+1.43pp）。
• 稳健扩张与国际化布局：公司持续推进横向同城分级诊疗网络建设，截至2020年底，全球拥有645家医疗机构，其中中国内地537家，国际化战略持续推进。
• 财务预测与估值：预计2021-2023年归母净利润分别为23.58亿元、30.14亿元、39.59亿元，对应PE分别为123X、97X、74X，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

财务指标趋势

现金流与资产情况

风险提示

• 单院增长或不及预期的风险
• 医疗事故风险

投资评级

• 公司投资评级：买入（维持）
• 行业投资评级：未明确提及，但公司表现优于行业平均水平

市场数据

财务预测与分析

• 资产负债表：资产规模持续增长，负债率逐步下降，体现公司财务结构的优化。
• 利润表：净利润率稳步提升，盈利能力增强，投资净收益略有下降，但不影响整体盈利表现。
• 现金流量表：经营活动现金流稳定，投资与筹资活动现金流为负，但整体现金净增加额呈上升趋势。

总结

爱尔眼科在2020年及2021Q1展现出强大的抗风险能力和持续增长动力，尤其在屈光与视光业务上表现突出。公司通过优化业务结构、控制费用率、提升利润率，实现了稳健增长。尽管部分核心医院受疫情影响，但整体业绩仍保持强劲。随着国际化战略的推进及医教研体系的完善，公司有望在未来继续扩大市场份额并提升品牌影响力。基于当前财务预测和估值水平，公司维持“买入”评级。