20210520-兴业研究-_策略研究_新债观察—第983期_17页_824kb
报告摘要
新债观察—第983期总结
核心内容概述
本报告由兴业研究团队发布，主要分析5月20日发行的5只新债及优选的46只新债。内容涵盖新债发行结果回顾、新债研究总览、个券研究详情及风险提示等。报告强调了新债发行的行业分布、评分情况、参考收益率以及发行人的财务状况和潜在风险。
一、新债发行结果回顾
发行情况
| 债券简称 | 兴业行业 | 期限（年） | 发行日 | 兴业新债评分 | 参考收益率 | 发行利率 | 偏差（BP） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 21特房03 | 城投 | 5.00(3+2) | 2021-05-20 | 3+/3+,稳定 | - | 4.18 | - |
| 21顺丰D1 | 交通运输 | 0.74 | 2021-05-20 | 2-/2-,稳定 | - | 2.94 | - |
| 21平高SCP001 | 电气设备 | 0.74 | 2021-05-20 | 3-/3-,稳定 | 3.12 | 3.30 | 18BP |
| 21电网MTN003 | 电力 | 2.00 | 2021-05-20 | 1/1,稳定 | 3.18 | 3.13 | -5BP |
| 21福州城投SCP005 | 城投 | 0.74 | 2021-05-20 | 2/2,稳定 | 3.05 | 2.87 | -18BP |
| 21粤交投SCP003 | 交通运输 | 0.68 | 2021-05-20 | 3+/3+,稳定 | 3.03 | 2.79 | -24BP |
| 21天马电子SCP006 | 电子 | 0.16 | 2021-05-20 | 3-/3-,稳定 | 2.71 | 2.78 | 7BP |
| 21华能水电GN001 | 电力 | 0.25 | 2021-05-20 | 3+/3+,稳定 | 2.66 | 2.58 | -8BP |
| 21雅砻江SCP003 | 电力 | 0.41 | 2021-05-20 | 2-/2-,稳定 | 2.73 | 2.47 | -26BP |
| 21徐工SCP009 | 机械设备 | 0.25 | 2021-05-20 | 3+/3+,稳定 | 2.57 | 2.40 | -17BP |
| 21东航股SCP007 | 交通运输 | 0.25 | 2021-05-20 | 3+/3+,稳定 | 2.57 | 2.33 | -24BP |
| 21电网SCP017 | 电力 | 0.22 | 2021-05-20 | 1/1,稳定 | 2.42 | 2.33 | -9BP |
| 21邮政SCP009 | 银行 | 0.25 | 2021-05-20 | 2+/2+,稳定 | 2.47 | 2.28 | -19BP |
| 21邹城资产SCP001 | 投资平台 | 0.49 | 2021-05-20 | 4B+/4B+,稳定 | 5.37 | 6.00 | 63BP |
| 21津渤海SCP003 | 投资平台 | 0.33 | 2021-05-20 | 4A/4A,稳定 | 3.53 | 5.35 | 182BP |
| 21海正SCP001 | 医药生物 | 0.49 | 2021-05-20 | 4B/4B,稳定 | 5.85 | 3.50 | -235BP |
| 21吉林电力SCP001 | 电力 | 0.25 | 2021-05-20 | 4A+/4A+,稳定 | 3.65 | 3.10 | -55BP |
| 21豫园商城SCP002 | 房地产 | 0.25 | 2021-05-20 | 4A/4A,稳定 | 3.55 | 2.99 | -56BP |
| 21中铝集SCP005 | 有色金属 | 0.48 | 2021-05-20 | 3/3,稳定 | 3.00 | 2.55 | -45BP |
核心观点
- 国家电网相关债券发行利率普遍较低，反映其较强的信用评级及稳定的经营状况。
- 部分城投和投资平台债券发行利率偏高，反映其信用风险较高。
- 21邹城资产SCP001、21津渤海SCP003等发行利率与市场预期存在较大偏差，需关注其偿债能力。
二、新债研究结果总览
（1）新债覆盖
| 债券简称 | 兴业行业 | 期限（年） | 发行日 | 兴业新债评分 | 参考收益率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 21电网CP003 | 电力 | 1年 | 2021-05-20 | 1/1,稳定 | 2.93% |
| 21电网MTN004 | 电力 | 2年 | 2021-05-20 | 1/1,稳定 | 3.17% |
| 21桂投资SCP003 | 投资平台 | 0.49年 | 2021-05-20 | 3/3,稳定 | 2.93% |
| 21磁湖高新CP002 | 城投 | 1年 | 2021-05-20 | 4A-/4A-,稳定 | - |
| 21中拓SCP003 | 商业贸易 | 0.49年 | 2021-05-20 | 4B+/4B+,稳定 | 5.53% |
（2）新债优选
- 优选新债共46只，其中城投债27只，产业债19只。
- 债券类型以MTN（10只）、PPN（13只）、一般公司债（13只）、私募公司债（8只）为主。
- 优选债券中，多数为城投类，具有一定的区域重要性，但也存在较高的债务负担。
三、个券研究详情
1. 21电网CP003
- 发行人：国家电网有限公司
- 行业：电力
- 发行规模：30.0亿元
- 发行期限：1年
- 发行利率：2.93%
- 评分：1/1，稳定
- 评分依据：参考1年期产业债收益率曲线（2.8847%）
- 主体资质：
- 公司为全球最大的公用事业公司，具有垄断经营优势。
- 2020年净利润下滑，但总体仍保持稳定盈利能力。
- 经营现金流稳定，但投资现金流持续净流出，自由现金流缺口扩大。
- 债务负担总体稳健，备用流动性充足。
- 有剥离非电网资产的计划，关注国企改革进展。
- 整体违约概率最低。
2. 21电网MTN004
- 发行人：国家电网有限公司
- 行业：电力
- 发行规模：30.0亿元
- 发行期限：2年
- 发行利率：3.17%
- 评分：1/1，稳定
- 评分依据：参考2年期产业债收益率曲线（3.1233%）
- 主体资质：与21电网CP003类似，经营稳健，财务杠杆控制较好。
3. 21桂投资SCP003
- 发行人：广西投资集团有限公司
- 行业：投资平台
- 发行规模：10.0亿元
- 发行期限：0.49年
- 发行利率：2.93%
- 评分：3/3，稳定
- 评分依据：参考0.49年期产业债收益率曲线（2.8809%）
- 主体资质：
- 为广西自治区重要国有资产运营平台。
- 业务涉及铝业、能源、金融等，但主业盈利能力较弱。
- 债务负担较重，短期偿债压力较大。
- 财务结构中金融资产占比较高，需关注资产质量变化。
4. 21磁湖高新CP002
- 发行人：黄石磁湖高新科技发展有限公司
- 行业：城投
- 发行规模：2.0亿元
- 发行期限：1年
- 发行利率：未提供
- 评分：4A-/4A-，稳定
- 评分依据：参考1年期城投债收益率曲线
- 主体资质：
- 为黄石经开区唯一发债平台，业务公益性强。
- 区域经济及财政自给能力一般，债务负担较重。
- 资产中公益性资产占比高，受限资产较多。
- 未来投资压力大，自由现金流净流出，需关注外部融资能力。
- 短期偿债压力较大，但政府支持力度较强，代偿风险可控。
5. 21中拓SCP003
- 发行人：浙商中拓集团股份有限公司
- 行业：商业贸易
- 发行规模：1.5亿元
- 发行期限：0.49年
- 发行利率：5.53%
- 评分：4B+/4B-，稳定
- 评分依据：参考0.49年期产业债收益率曲线（5.6806%）
- 主体资质：
- 公司以大宗贸易和汽车经销为主要业务，毛利率较低。
- 2020年经营性现金流大幅流出，债务负担较重。
- 业务扩张导致存货和应收款项增加，资金占用较大。
- 存在一定的短期偿债压力，需关注外部融资情况。
四、主要风险提示
1. 国家电网相关债券
- 政策风险：电力行业受政策影响较大，需关注电价调整、环保政策等。
- 行业周期性：虽受疫情影响，但长期需求稳定，预计主业经营保持稳健。
2. 广西投资集团相关债券
- 主业盈利能力弱：依赖投资收益维持利润，需关注投资回报。
- 债务负担重：资产负债率和全部债务资本化比率较高，流动性偏紧。
- 资产质量风险：金融板块资产质量需持续关注。
3. 黄石磁湖高新科技发展有限公司相关债券
- 区域经济状况一般：黄石市经济总量较小，财政自给能力弱。
- 债务负担较重：资产负债率持续上升，短期偿债压力较大。
- 非标融资成本高：有息债务中非标融资占比高，需关注其成本压力。
4. 浙商中拓集团股份有限公司相关债券
- 贸易业务占款重：大宗贸易和汽车经销占收入比例高，但毛利率较低。
- 现金流状况弱化：经营性现金流持续净流出，短期流动性紧张。
- 债务结构不合理：短期债务占比高，需关注偿债能力变化。
五、关键信息
- 发行规模：新债发行总规模较大，涉及电力、城投、投资平台等多个领域。
- 信用评分：国家电网相关债券信用评分较高，而部分城投及投资平台债券评分偏低，风险较高。
- 参考收益率：多数债券发行利率与市场预期接近，但部分存在较大偏差。
- 债务结构：部分发行人债务负担较重，尤其是城投类债券，需关注其偿债能力。
- 外部支持：国家电网、广西投资集团等大型国企有较强的政府支持，但需警惕政策变化。
六、建议
- 关注国家电网等大型国企债券的长期稳定性和政策支持。
- 对城投平台及投资平台债券需谨慎评估其债务负担及区域财政状况。
- 浙商中拓等贸易类公司需关注其现金流状况及行业竞争情况。
- 建议投资者结合自身风险偏好及市场环境，合理配置债券资产。
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