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新债观察—第987期总结

核心内容概述

本期新债观察报告由信用研究团队发布，汇总了5月26日至27日发行的44只新债信息，涵盖产业债和城投债两大类。报告重点分析了新债发行结果、优选债券以及个别债券的详细研究情况。此外，报告还对申能集团、国家电力投资集团、中国华能集团及中广核风电公司的主体资质、财务状况和风险点进行了深入分析。

一、新债发行结果回顾

本期共覆盖41只新债，其中产业债30只，城投债11只，发行日期为5月26日的38只，5月27日的3只。主要债券类型包括MTN、PPN、企业债、一般公司债和私募公司债，具体如下：

• MTN：10只
• PPN：13只
• 企业债：2只
• 一般公司债：13只
• 私募公司债：8只

部分债券发行利率高于或低于参考收益率，显示出市场对债券的需求与预期不同。例如，21云投SCP006的发行利率5.20%，低于参考收益率5.29%；而21西江SCP005的发行利率5.08%，高于参考收益率4.2-5.2%。这些偏差反映了市场对不同债券的评估和预期。

二、新债优选

信用研究团队优选了46只新债，其中城投债27只，产业债19只。优选债券类型分布如下：

• MTN：10只
• PPN：13只
• 企业债：2只
• 一般公司债：13只
• 私募公司债：8只

优选债券中，多数为城投债，显示出对地方融资平台的偏好。部分优选债券的发行利率较低，如21广晟SCP003的发行利率2.90%，低于参考收益率3.06%；21龙源电力SCP013的发行利率2.39%，低于参考收益率2.37%。这表明市场对这些债券的接受度较高。

三、个券研究详情

1. 21申能集SCP002

• 发行人：申能(集团)有限公司
• 债券类型：超短期融资券
• 发行规模：15.0亿元
• 发行期限：0.49年
• 兴业评分：2+/2+，稳定
• 参考收益率：2.61%
• 外部评级：AAA/-，稳定
• 主承销商：交通银行、兴业银行
• 第一大股东：上海市国资委（持股100%）
• 财务表现：公司2019年营业收入488.05亿元，净利润59.45亿元，均同比增长。资产负债率低，财务流动性较好，经营获现能力强。
• 风险点：公司存在一定的外部融资依赖，但违约概率较低。

2. 21中电投MTN003

• 发行人：国家电力投资集团有限公司
• 债券类型：中期票据
• 发行规模：20.0亿元
• 发行期限：3年（3+N）
• 兴业评分：2+/2，稳定
• 参考收益率：3.81%
• 外部评级：AAA/AAA，稳定
• 主承销商：中国光大银行、平安银行
• 财务表现：公司2020年营业收入2782.28亿元，净利润138.35亿元，同比增长显著。经营现金流强劲，但投资现金流净流出，需依赖外部融资。
• 风险点：电力行业政策变动可能影响盈利，资产负债率偏高。

3. 21华能集SCP006

• 发行人：中国华能集团有限公司
• 债券类型：超短期融资券
• 发行规模：15.0亿元
• 发行期限：0.08年
• 兴业评分：2+/2+，稳定
• 参考收益率：2.35%
• 外部评级：AAA/-，稳定
• 主承销商：渤海银行
• 财务表现：公司2019年营业收入3061.91亿元，净利润115.45亿元，同比增长显著。经营现金流稳定，但资本支出压力较大。
• 风险点：公司电站分布格局一般，存在一定的消纳风险，但盈利能力良好。

4. 21龙源电力SCP013

• 发行人：龙源电力集团股份有限公司
• 债券类型：超短期融资券
• 发行规模：20.0亿元
• 发行期限：0.16年
• 兴业评分：2/2，稳定
• 参考收益率：2.39%
• 外部评级：AAA/-，稳定
• 主承销商：中国建设银行
• 财务表现：公司2020年营业收入288.07亿元，净利润49.77亿元，同比增长。公司风力发电板块毛利率表现尚可，但未来盈利能力预计维持。
• 风险点：公司存在一定的消纳风险，未来资本支出压力较大。

5. 21核风电SCP002

• 发行人：中广核风电有限公司
• 债券类型：超短期融资券
• 发行规模：10.0亿元
• 发行期限：0.33年
• 兴业评分：2/2，稳定
• 参考收益率：2.59%
• 外部评级：AAA/-，稳定
• 主承销商：中国邮政储蓄银行、宁波银行
• 财务表现：公司2020年营业收入132.09亿元，净利润33.46亿元，同比增长。公司风力发电板块毛利率较高，但存在较大的资本支出压力。
• 风险点：公司存在一定的消纳风险，未来外部融资压力较大。

四、主体资质分析

1. 申能集团

• 行业地位：上海市重要的能源投资运营国企，职能地位重要。
• 财务状况：盈利及自由现金流保持良好，资产负债率较低，融资成本低。
• 风险点：外部融资依赖度较高，但违约概率很低。
• 结论：主体资质良好，违约风险较低。

2. 国家电力投资集团

• 行业地位：央企发电集团之一，电力装机规模优势显著。
• 财务状况：经营业绩持续提升，但资产负债率偏高，短期流动性较弱。
• 风险点：电力行业政策变动可能影响盈利。
• 结论：主体资质强，违约概率较低。

3. 中国华能集团

• 行业地位：五大发电集团之一，电力规模优势突出。
• 财务状况：盈利稳定，经营现金流良好，但资本支出压力较大。
• 风险点：电站分布格局一般，存在一定的消纳风险。
• 结论：主体资质良好，违约风险较低。

4. 中广核风电

• 行业地位：中广核集团下属风力发电业务平台，装机规模大。
• 财务状况：营业收入和净利润稳步增长，但存在较大的资本支出压力。
• 风险点：电站分布格局一般，存在一定的消纳风险，应收补贴规模较大。
• 结论：主体资质尚可，违约风险较低。

五、总结

本期新债发行总体较为活跃，涵盖了多种债券类型，以城投债为主。优选债券主要集中在城投债和产业债，显示出对地方融资平台和行业龙头的偏好。个券研究中，申能集团、国家电力投资集团、中国华能集团及中广核风电公司均表现出较强的行业地位和财务稳定性，但部分存在一定的外部风险和资本支出压力。总体来看，这些主体违约概率较低，外部经济和融资条件的变化对其偿债能力影响较小。