20170221-华泰证券-康旗股份-300061.SZ-并购旗计智能_创大数据消费金融_16页_905kb

康耐特（300061）首次覆盖报告总结

核心内容

康耐特是国内镜片行业龙头，通过2016年11月对旗计智能的并购，成功布局消费金融领域，成为双主业上市公司。并购金额为23.4亿元，其中现金支付8.8亿元，股份支付14.6亿元，同时募集配套资金12.3亿元。并购后，公司总股本增至5.25亿股，费铮翔仍为实际控制人，持股比例降至33.03%。

主要观点

• 镜片主业：康耐特深耕镜片行业，产品以外销为主，近年来积极拓展内销，经营指标稳步增长，在国内树脂镜片制造行业中处于领先地位。
• 消费金融业务：旗计智能作为银行卡增值业务创新服务提供商，利用大数据分析能力为银行提供信用卡分期、商品邮购分期及服务权益分期等整体解决方案，行业地位领先，市占率超过50%。
• 行业前景：消费金融行业正处于快速发展阶段，市场规模预计在2018年达到33万亿，消费信贷渗透率较低，发展潜力巨大。
• 公司战略：康耐特计划从实物和服务拓展至消费金融核心环节，构建全生态综合金融服务体系，拓展数据源至证券公司、航旅、运营商、互联网等领域。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1996年
• 上市时间：国内眼镜行业首家上市公司
• 业务范围：树脂眼镜镜片研发、生产、销售及成镜加工服务
• 并购时间：2016年11月
• 并购对象：旗计智能
• 并购金额：23.4亿元
• 募集配套资金：12.3亿元
• 交易后总股本：5.25亿股

旗计智能概况

• 成立时间：2012年
• 业务模式：基于大数据分析，为银行提供信用卡分期、商品邮购分期、服务权益分期等增值服务
• 合作银行：平安银行、邮储银行、华夏银行、中信银行、民生银行等
• 2016年Q1成单率：商品邮购分期3.15%，信用卡账单分期15.8%
• 业绩承诺：2016-2018年净利润分别不低于1.6亿元、2.45亿元和3.45亿元

财务预测

目标市值与估值

• 镜片主业：假设2017年PE为20-25倍，对应市值15-19亿元
• 消费金融业务：参考可比公司，给予2017年40-45倍PE，对应市值107-121亿元
• 公司整体目标市值：122-140亿元，对应合理目标价格23-27元

风险提示

• 消费金融行业发展不及预期
• 消费金融业务合作数据源开拓不及预期

业务模式与竞争优势

商品邮购分期业务

• 利用大数据分析筛选客户，推送贵金属收藏品、纪念钱币等邮购产品
• 与平安银行、邮储银行、华夏银行、中信银行、民生银行等合作
• 成单率较高，为行业领先

信用卡账单分期营销

• 通过系统外呼形式推送分期营销业务
• 根据成功分期客户交易量计算收费金额
• 与银行、银联数据按比例分成

服务权益分期营销

• 整合酒店住宿、餐饮、健康、运动、商旅等高端消费权益
• 以会员制方式提供高品质消费权益
• 客户下单后，银行扣款并提供免息分期服务

行业壁垒与竞争地位

• 资质壁垒：需取得《增值电信业务经营许可证》及《短消息类服务接入代码使用证书》
• 技术壁垒：大数据分析与应用能力是核心竞争力
• 银行合作壁垒：银行对合作商筛选严格，旗计智能具备良好合作基础
• 人才壁垒：需要大量专业人才，如金融人才、数据分析技术人员等
• 竞争地位：旗计智能是行业最早起步的公司，市占率过半，业绩表现优于竞争对手淘礼网

可比公司与估值

财务比率

投资评级

• 投资评级：增持（首次评级）
• 合理价格区间：23~27元
• 目标市值：122~140亿元