实体经济观察系列报告之九：2020年制造业投资将超预期反弹-20200117-招商证券-12页_771kb

2020年制造业投资专题报告总结

核心内容

本报告分析了2020年中国制造业投资的前景，指出制造业投资增速有望出现超预期反弹，并成为2020年经济基本面最重要的向上因素之一。报告从供给侧、需求侧和资金来源三个维度出发，综合分析了制造业投资的现状和未来趋势。

主要观点

1. 制造业投资意愿受三大因素影响

• 供给侧：产能利用率水平是影响制造业投资的重要因素，产能利用率的提升有助于制造业投资的扩张。
• 总需求：特别是外需的变化对制造业投资有显著影响，出口需求的改善能够带动制造业产能利用率的提升。
• 资金来源：制造业投资主要依赖企业自筹资金，企业盈利能力的提升和杠杆率的变化对投资意愿有直接影响。

2. 2019年制造业投资低迷的原因

• 产能利用率下降：2019年1-3季度产能利用率处于较低水平，限制了制造业投资的意愿。
• 外需不确定性：中美贸易摩擦对出口需求造成压制，进一步影响了制造业投资。
• 企业盈利下滑：企业利润增速持续负增长，抑制了制造业投资的扩张动力。
• 杠杆率下降：上市公司资产负债率在2019年3季度开始下降，影响了投资资金的可得性。

3. 2020年制造业投资预期改善

• 技改投资提速：2019年12月技改投资增速反弹，表明制造业技术升级意愿增强。
• 高技术制造业投资加速：高技术制造业投资增速在2019年12月达到17.7%，为2017年4季度以来最高，成为拉动整体制造业投资的重要力量。
• 产能利用率回升：2019年4季度产能利用率明显反弹，达到历史次高水平，显示制造业生产活动正在回暖。
• 货币政策支持：2019年11月以来，货币政策通过降息和降准降低了融资成本，改善了企业融资环境。
• 国内经济动能增强：随着逆周期调节政策的实施和中美经贸关系的缓和，国内补库存意愿增强，为制造业投资提供了支撑。

关键信息

2020年主要经济指标预测（1月17日）

2019年12月最新数据

制造业投资改善依据

• 技改投资反弹：2019年12月技改投资增速反弹，成为制造业投资改善的核心因素之一。
• 高技术制造业拉动：高技术制造业投资增速明显提升，对整体制造业投资形成支撑。
• 产能利用率提升：2019年4季度产能利用率回升至历史次高水平，表明制造业生产活动趋于活跃。
• 企业盈利改善：企业利润增速逐步回升，增强了制造业投资意愿。
• 货币政策宽松：降准和降息降低了融资成本，改善了企业融资环境。

结论

综合上述因素，2020年制造业投资有望实现超预期增长，预计增速接近10%。制造业投资的回升不仅显示国内经济内生动力的修复，也有助于降低对基建和房地产投资的依赖，从而稳定宏观负债率。

分析师信息

• 谢亚轩：南开大学经济学博士，招商证券研究发展中心董事总经理，负责宏观经济研究。
• 张一平：南开大学经济学博士，招商证券研究发展中心宏观经济分析师，负责大类资产配置研究。
• 罗云峰：南开大学经济学博士，中共中央党校政治学博士后，招商证券研发中心联席首席宏观分析师。
• 刘亚欣：美国雪城大学金融学硕士，招商证券研究发展中心宏观经济分析师。
• 高明：中国人民大学国民经济学博士，招商证券应用经济学博士后，宏观经济高级分析师。
• 张秋雨：南开大学经济学硕士，招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
• 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。报告基于合法取得的信息，但不保证其准确性和完整性。本报告内容仅供参考，不构成投资建议。客户应自行判断并承担投资风险。