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ENN Energy (2688 HK) 总结

核心内容概览

ENN Energy 在 FY22 报告期内实现了核心利润增长，尽管面临经济下行和疫情的挑战，其综合能源业务（IE）和增值服务业务（VAS）仍保持强劲增长。公司预计在 2023 年将实现业绩反弹，主要受益于零售燃气销售增长、美元利润率改善、综合能源业务持续增长及增值服务业务的稳定发展。

主要观点

• 业绩表现：FY22 营收增长 18.2% 至 1100.51 亿元人民币，核心利润增长 11.3% 至 79.6 亿元人民币，但毛利率下降 0.8 个百分点至 14.3%，净利润下降 24.4% 由于经济环境和汇率波动。
• 零售燃气销售：零售燃气销售增长 1.2% YoY，低于管理层预期的 4-5% 增长，但工业及商业（C&I）燃气销售增长 2.4%，占零售燃气销售的 78.5%。
• 综合能源业务（IE）：IE 业务在 FY22 营收增长 40.3% 至 109.5 亿元人民币，略低于管理层预期的 50% 增长，但毛利率提升至 16.0%。预计 2023 年 IE 收入将增长 30%。
• 增值服务业务（VAS）：VAS 营收增长 33% YoY 至 31.1 亿元人民币，毛利率增长 20.6% 至 207.8 亿元人民币，客户渗透率从 10.1% 提升至 27.2%。
• 估值与目标价：ENN Energy 当前估值为 FY23E 12 倍市盈率，接近其 5 年平均市盈率的 -1SD。公司上调了 SOTP 基础的目标价至 HK$135.9，维持 BUY 评级。
• 财务指标：公司 2022 年市盈率（PE）为 12.82 倍，市净率（P/B）为 2.8 倍。预计 2023 年市盈率将降至 7.61 倍。

关键信息

财务表现

估值分析

• 目标价：HK$135.90，较当前价格 HK$101.70 上调 34%。
• SOTP 估值：传统业务估值为 HK$66.67，综合能源业务估值为 HK$75.99，总估值为 HK$114.15。
• DCF 估值：传统业务折现自由现金流（DCF）为 HK$39,914 万，综合能源业务折现终端价值为 HK$46,313 万，总公司价值为 HK$95,641 万。
• WACC：加权平均资本成本（WACC）为 7.8%。

增长预测

• 燃气销售：预计 2023 年燃气销售量增长至 35,995 万立方米，零售燃气销售增长至 28,428 万立方米。
• 综合能源业务：预计 2023 年收入增长 30%，达到 12,361 亿元人民币。
• 增值服务业务：预计 2023 年收入增长 33%，达到 31.1 亿元人民币。

业务结构

• 燃气销售结构：零售燃气销售占比较大，但增速低于预期，而批发燃气销售表现强劲。
• IE 业务占比：IE 业务在总营收中的占比预计持续增长，显示出其在公司业务中的重要性。

投资建议

• 评级：维持 BUY 评级。
• 目标价：基于 SOTP 分析，目标价上调至 HK$135.90，反映 15 倍 FY23E 市盈率，接近公司 5 年平均市盈率。

结论

ENN Energy 在 FY22 面临挑战，但其核心业务和新兴业务表现良好。公司预计 2023 年将实现业绩反弹，主要得益于燃气销售增长、美元利润率改善及综合能源业务的强劲发展。当前估值仍具吸引力，维持 BUY 评级，目标价为 HK$135.90。