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新奥能源（ENN Energy）公司深度研究报告总结

核心内容概述

新奥能源（ENN Energy, 02688.HK）是中国领先的天然气分销商之一，专注于城市燃气管道建设与运营、天然气销售及综合能源服务。公司正逐步向综合能源服务商转型，涵盖天然气、电力、热能等多领域服务。公司业务受益于国家推动的“煤改气”政策，预计在2018-2020年期间实现平均20%的销气量增长。

主要观点

• 公司概况：新奥能源是目前中国最大的燃气分销商之一，拥有广泛的业务覆盖，包括天然气销售、客户服务和综合能源服务。
• 财务表现：2018年预计每股收益（EPS）为3.49元（同比增长34.7%），目标价为79.05港币，较当前价格有14.8%的上行空间，首次覆盖给予“增持”评级。
• 业务增长驱动：工业“煤改气”是未来三年公司主要的销气量增长动力，预计在2018-2021年期间，将为公司带来约64亿方的增量需求。
• 综合能源业务潜力：预计2020年后，综合能源业务将成为公司长期增长的核心。随着天然气供应趋于宽松及进口LNG价格下降，综合能源项目盈利能力有望提升。
• 毛差压力：由于天然气价格在非供暖季仍保持高位，公司面临一定的成本压力，预计2018年毛差将维持在0.63元/方。
• 市场结构与政策影响：国家发改委（NDRC）对天然气价格进行调控，工业和居民用户的气价存在差异，但随着政策调整，居民气价已与工业气价持平，预计未来价格差距将缩小。
• 市场前景：预计2018-2020年天然气表观消费量将增长14.1%，主要由工业“煤改气”推动。然而，若国际油价下跌，将对天然气需求产生负面影响，尤其是工业和车辆用气。
• 供需预测：尽管天然气需求增长，但供应紧张仍限制其增长空间。预计2020年天然气供应将增长6.2%，但仍低于需求增长，导致价格持续上行压力。
• LNG进口趋势：LNG进口将是中国获取增量天然气的主要途径，预计2018-2020年LNG进口量将从57亿方增长至99.1亿方。随着LNG进口成本下降，LNG将更具竞争力。
• 全球LNG市场影响：全球LNG供应充足，预计未来几年LNG价格将受到进口成本下降和供应增加的影响而趋于下降，尤其在冬季。
• 美国市场参考：美国因页岩气开发，天然气价格下降，推动了本地燃气分销商的盈利增长，如Atmos Energy的净利率从3.8%提升至14.4%。

关键信息

业务结构

• 天然气销售：占公司总收入的80.6%，毛利贡献52.7%。
• 客户服务：包括燃气接入服务、材料销售和燃气设备销售，占总收入的12.3%，毛利贡献44.3%。
• 综合能源服务（IES）：占公司总收入的0.6%，毛利贡献2.3%，未来增长潜力较大。

市场数据

• 2018年：营收预计为59,230亿元人民币，净利润预计为3,933亿元人民币，每股收益（EPS）为3.49元。
• 2019年：营收预计为71,615亿元人民币，净利润预计为5,221亿元人民币，每股收益（EPS）为4.64元。
• 2020年：营收预计为86,989亿元人民币，净利润预计为5,881亿元人民币，每股收益（EPS）为5.23元。

估值与目标价

• 目标价：79.05港币，对应2019年14.2倍市盈率（PE）。
• 盈利预测：2018年EPS增长34.7%，2019年增长33.0%，2020年增长12.7%。

未来展望

• 工业“煤改气”：预计2018-2020年新增工商业用户日开口气量分别为1900万方、1925万方、1950万方，带动总销气量增长。
• 综合能源服务：预计2020-2025年公司管道气销量年均增长10.9%，将显著提升长期增长潜力。
• LNG进口：预计2018-2020年LNG进口量将增长至99.1亿方，带动天然气供应增长。
• 供应与需求平衡：随着俄罗斯-中国东线天然气管道在2020年后逐步达产，天然气供应将逐步改善，从而对价格形成下行压力。

风险因素

• 国际油价波动：油价下跌可能抑制天然气需求。
• 政策执行力度：若“煤改气”政策执行放缓，可能影响公司增长。
• LNG供应成本：进口LNG价格与供应能力将影响公司盈利能力。

总结

新奥能源凭借其在天然气分销领域的领先地位，以及综合能源服务的长期发展潜力，被给予“增持”评级。公司未来增长主要依赖于工业“煤改气”政策的推进和LNG进口成本的下降。尽管短期内面临成本压力，但随着天然气供应逐步改善，公司盈利能力和市场竞争力有望进一步提升。