20220515-天风证券-投资策略专题_疫后全面对比和复盘_20年4月VS22年5月_16页_2mb

疫后经济与市场对比分析总结

核心内容

本文对比分析了2020年武汉疫情与2022年上海疫情对经济和市场的影响，指出两者在经济周期位置、海外货币政策环境、供需结构及行业配置逻辑等方面存在显著差异。尽管上海疫情对经济造成一定冲击，但其修复力度和市场表现与武汉疫情存在明显区别。

主要观点

国内经济环境对比

1. 库存周期

   • 2020年疫情前：库存周期处于底部，疫情后迅速回升。
   • 2022年疫情前：库存周期处于高位，疫情后难以快速修复。

2. 中长期贷款增速

   • 2020年疫情前：贷款增速持续回升，显示经济上行趋势。
   • 2022年疫情前：贷款增速持续回落，显示经济下行趋势。

3. PMI指数

   • 2020年疫情前：小幅震荡回升，显示经济逐步复苏。
   • 2022年疫情前：持续回落，显示经济疲软。

4. 失业率

   • 2020年疫情前：维持在5%-5.2%区间。
   • 2022年疫情前：快速上升至5.8%，接近2020年疫情最严重时期。

5. 房地产市场

   • 2020年疫情前：销售和投资维持强势。
   • 2022年疫情前：销售和投资大幅回落，开发商现金流压力持续。

海外经济环境对比

1. 美联储货币政策

   • 2020年疫情后：大放水，刺激经济快速修复。
   • 2022年疫情后：快速收缩，为20年来最大力度和速度。

2. 海外需求与库存

   • 2020年疫情后：库存低位，消费需求快速恢复。
   • 2022年疫情后：库存高位，消费需求难以进一步改善。

3. 海外生产能力

   • 2020年疫情后：恢复缓慢。
   • 2022年疫情后：产能利用率基本恢复至疫情前水平。

关键信息

经济修复难度

• 2020年武汉疫情后，经济恢复较快，主要因为疫情前经济处于上行周期，且海外大放水政策推动了国内出口和制造业的快速复苏。
• 2022年上海疫情后，经济修复难度更大，因为疫情前经济处于下行周期，叠加海外货币政策紧缩和库存高位，国内出口和制造业难以快速恢复。

股债收益差

• 2020年疫情后，股债收益差迅速降至-2X标准差，表明股票性价比凸显。
• 2022年疫情后，股债收益差仅降至-1X到-2X标准差，显示股票吸引力尚未明显提升。

市场表现

• 2020年疫情初期，市场受恐慌情绪影响剧烈下跌，但随着疫情缓解，市场快速修复。
• 2022年疫情初期，市场已因经济下行、海外紧缩及俄乌冲突等因素下跌，疫情仅加剧了这一趋势。

行业配置逻辑

1. toG类品种（风电、光伏、军工等）

   • 疫情相关性较低，需求逻辑相对独立，受复工复产影响有望修复，是成长板块中相对看好的方向。

2. toC端消费品（白酒、汽车、新能源车、电子等）

   • 受长三角疫情冲击较大，股价持续下跌，但随着复工复产，有望进入超跌反弹阶段。
   • 需求端与经济总体挂钩，后续需更多稳增长政策支持。

3. 必选类大众消费品（餐饮、医美、眼科、牙科等）

   • 疫情期间受冲击较大，疫情后消费场景恢复，补偿性消费需求可能推动股价上涨。

4. 稳增长板块（地产、基建）

   • 疫情前经济处于下行周期，仅靠疫情修复难以扭转总需求疲弱，后续需更多稳增长政策支持。

风险提示

• 宏观经济风险
• 业绩不及预期风险
• 国内外疫情风险

结论

上海疫情后市场下跌主要由国内经济下行、海外紧缩及俄乌战争等因素驱动，疫情本身并非决定性因素。市场短期修复至疫情前水平是合理预期，但经济修复仍需依赖更多稳增长政策。行业配置逻辑与2020年武汉疫情后有所不同，toG类品种、部分toC端消费品及稳增长板块仍是关注重点。