20210324-兴业证券-华泰证券-601688.SH-华泰证券2020年报点评_稳健发展_看好未来科技赋能_7页_1mb

报告摘要

华泰证券2020年报点评总结

核心内容

华泰证券于2021年3月23日发布2020年年报，全年营业收入同比增长26.47%至314.45亿元，归母净利润同比增长20.22%至108.22亿元，对应EPS为1.20元/股，ROE为8.61%。公司拟每股分红0.40元（含税）。尽管收入端表现优于行业，但利润增速仍低于行业平均水平（行业利润端增长27.98%），主要受汇兑损失、业务及管理费增加以及信用减值损失扩大影响。

主要观点

利润增速放缓原因：
- 汇兑损失增加9.69亿元；
- 业务及管理费同比增加，管理费率上升2.5个百分点至48.2%，主要由于员工成本和研发费用增长，分别同比增长35%和211%；
- 信用减值损失增加5.87亿元，其中融出资金减值计提增加13.61亿元。
轻资产业务表现突出：
- 经纪业务：股基交易额达34.19万亿元，市占率提升至7.95%；净收入同比增长57%，其中代理买卖证券业务净收入增长47%，席位租赁增长75%，代销金融产品增长188%；
- 投行业务：净收入同比增长87%；IPO、再融资、债权承销市占率分别为5.08%、9.80%、5.63%，其中IPO市占率较2019年提升2.43个百分点；
- 资管业务：净收入同比增长7%，主动管理规模占比上升10个百分点至45%。
投资业务增长显著：
- 投资收入同比增长21%，其中对联营及合营企业的投资收益增长54%；
- 若剔除联营及合营企业投资收益，实际投资业务收入同比增长11%；
- 整体投资规模增至3463亿元，收益率小幅下滑0.29个百分点至3.26%；
- 持仓结构方面，股票占比提升6.5个百分点至17%，债券下降6.2个百分点至65%，衍生品上升1.5个百分点至2%。
两融及场外衍生品业务规模扩大：
- 境内融资业务同比增长50%至1023亿元；
- 融券业务规模从25亿元增至259亿元；
- 两融市占率提升0.98个百分点至7.92%；
- 两融业务收入同比增长53%，带动利息净收入同比增速转正至23%；
- 两融业务平均维保比例为303%，股权质押业务平均维保比例为287%，业务安全性较高。
场外衍生品业务增长迅猛：
- 收益互换存量名义本金达509.54亿元，同比增长143%；
- 场外期权交易存量名义本金达362.45亿元，同比增长54%。

盈利预测与评级

分析师预计华泰证券2021-2023年EPS分别为1.45元、1.84元、2.08元，对应PB分别为1.07倍、1.02倍、0.97倍。公司提出“科技是突破传统、引发商业模式变革的关键变量”，看好其通过科技赋能提升品牌竞争力，维持“审慎增持”评级。

风险提示

市场下行风险；
成交额大幅回落风险；
行业竞争加剧风险；
政策落地不达预期风险；
固收信用风险恶化；
股权质押减值风险。

关键数据一览

项目	2018A	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	161.08	248.63	314.45	348.14	404.19	440.82
归属母公司的净利润	50.33	90.02	108.22	131.58	166.89	188.52
EPS（元）	0.66	1.04	1.20	1.45	1.84	2.08
BVPS（元）	12.69	13.84	14.58	16.03	16.84	17.68