20211014-国盛证券-宏观点评_PPI创新高_CPI继续弱_后续紧盯4大线索_5页_754kb

文档总结

核心内容概述

本文档主要分析了2021年9月中国CPI与PPI的走势，并对后续通胀形势进行了展望，重点关注PPI创新高、CPI继续偏弱的背景及原因。同时，文档指出需密切关注物价走势、电价上涨、PPI对CPI的传导效应以及通胀对政策的影响等四大线索。

主要观点

CPI表现

• 9月CPI同比上涨0.7%，低于预期0.8%，前值为0.8%，涨幅收窄。
• CPI环比由升转降，整体弱稳。
• 食品价格拖累CPI，食品项同比降5.2%，环比跌幅扩大，主要受猪肉、水产品价格下降影响。
• 非食品项环比由跌转涨，涨幅扩大，受益于原材料价格上涨和服务业消费恢复。
• 核心CPI同比持平，环比由持平转为上涨0.2%，表明服务业修复和原材料涨价对核心CPI形成支撑。
• 预计10月CPI同比可能回升，全年CPI同比有望从2.5%降至1%-2%。

PPI表现

• 9月PPI同比升至10.7%，创历史新高，环比上涨1.2%。
• PPI与CPI剪刀差扩大至10%，为历史最大值，表明上游价格持续上涨对中下游企业利润形成挤压。
• 行业分化明显：中上游行业PPI环比上升，下游行业PPI环比下降。
• 上游原材料价格多数上涨，煤炭、水泥、油气等价格涨幅显著，反映国内供需偏紧和国际能源紧张。

关键信息

1. CPI走势分析

• 食品项：环比由升转降，猪肉、水产品价格降幅扩大，鲜菜升幅收窄，鸡蛋价格由升转降。
• 非食品项：环比由跌转涨，主要受益于原材料涨价和季节性因素。
• 核心CPI：环比上涨0.2%，非食品项支撑作用增强，服务业景气度回升。

2. PPI走势分析

• 行业表现：上游采掘、原材料PPI环比上升，下游食品、衣着、日用品加工业PPI环比下降。
• 具体行业：
  • 煤炭采选：环比涨幅扩大至12.1%。
  • 油气开采与加工：油价由跌转涨，带动PPI上涨。
  • 水泥：价格环比上涨20.4%，带动PPI涨幅扩大。
  • 钢铁：螺纹钢价格环比上涨6.6%，但PPI黑色金属冶炼环比下降。

3. 电价上涨的影响

• 测算显示：电价全面上涨20%将拉动CPI上行0.5个百分点，PPI上行0.73个百分点。
• 影响机制：
  • 直接效应：电价上涨直接影响电力、热力、燃气等价格。
  • 间接效应：通过产业链传导，影响建筑、化工、交通运输等行业的成本和价格。

4. 后续通胀线索

• 物价走势：CPI弱稳，PPI可能在10/11月继续探高，12月受高基数影响或回落。
• 电价涨：关注电价上涨对CPI和PPI的双重影响，尤其是对工业消费品和服务业价格的传导。
• PPI-CPI传导：当前剪刀差较大，需关注原材料涨价向CPI的传导，以及对中下游企业利润的挤压。
• 政策影响：
  • 货币政策：短期内“高PPI+低CPI”组合不会制约宽松政策，降准、降息仍有空间。
  • 限产政策：能耗双控可能边际松动，但全面松绑可能性较低。

风险提示

• 疫情变化可能对CPI和PPI走势产生影响。
• 政策力度的调整可能改变通胀趋势。

附录：相关研究

1. 《信贷社融继续走弱，降准降息和宽信用能来吗？》2021-10-14
2. 《能耗双控和拉闸限电的影响与趋势》2021-09-26
3. 《PPI同比会破10么？》2021-09-09
4. 《补库加快，关注双重挤压—7月工业企业利润点评》2021-08-27
5. 《后续通胀关注三大变量，PPI会再创新高吗？》2021-08-09
6. 《6月CPI、PPI同比均微降，下半年会怎么走？》2021-07-09
7. 《宏观专题：四大方法测算上游涨价对企业利润的影响》2021-06-04
8. 《大宗商品价格的3条线索和PPI的4重传导——兼评4月物价》2021-05-11
9. 《宏观专题：价格有蝴蝶效应吗？——论PPI的四重传导》2021-04-26
10. 《宏观专题：以史为鉴，本轮PPI上行和大宗涨价会如何演绎？》2021-02-26