传媒互联网行业2018年度中期策略报告：寻找互联网付费行业的α投资机会-20180629-招商证券-59页-4mb

互联网付费行业α投资机会分析报告总结

核心内容

本报告围绕互联网付费行业，从海外龙头企业的历史发展和成功经验出发，分析了国内互联网付费领域的成长路径和成功要素，旨在为投资者提供投资方向和决策参考。报告指出，随着用户付费习惯的培养、版权环境的改善以及支付手段的便捷，中国互联网内容付费时代已经来临，主要集中在文、图、影、音等领域。

主要观点

1. 付费行业发展趋势

• 用户付费意愿和渗透率不断提升。
• 各付费板块均出现了行业龙头，这些企业在激烈的市场竞争中脱颖而出，既有偶然也有必然。
• 付费行业整体盈利能力增强，ToC模式变现速度虽慢于ToB，但中长期流量价值较高。

2. 海外付费龙头经验总结

• 内容产品和服务是核心：优质内容是用户留存的关键，同时技术革新增强了产品竞争力。
• 高度稳定的管理团队：有助于企业战略执行和持续发展。
• 资本助力与战略执行并重：资本支持有助于快速扩张，但战略和执行同样重要。

3. 国内付费龙头成功之道

• 抓住行业红利期：利用用户增长、版权改善等机遇。
• 流量策略：部分公司背靠巨头获取全方位支持，部分在细分领域突出优势。
• 重视内容质量和用户体验：优化品牌运营，提升用户粘性。
• 稳定的管理层：把握行业发展方向和路径。
• 多元变现模式：探索新的盈利突破口，如ToC和ToB结合。

关键信息

海外案例分析

• Netflix：通过独家自制内容和大数据推荐系统构建护城河，全球用户和收入持续增长，海外扩张显著。
• Spotify：凭借优质服务、灵活授权模式和持续融资实现快速成长，优于Napster。
• Niconico：因忽视用户体验、竞争格局恶化和对PGC引入不当而走向衰落。
• Getty Images：通过灵活授权模式和持续并购形成平台优势，盈利能力强。

国内案例分析

• 爱奇艺：会员数高增长，内容投入持续加大，亏损缩窄，战略前瞻，技术领先。
• 腾讯视频：背靠腾讯，内容覆盖全面，会员数增长迅速，自制和体育版权打造差异化。
• 哔哩哔哩：聚焦Z世代，内容与游戏结合，推动营收增长，重视用户体验。
• 快乐购：垂直新媒体平台，依托芒果TV资源，盈利改善。
• 阅文集团：网文行业龙头，内容+渠道双轮驱动，盈利改善。
• 视觉中国：国内最大图片版权平台，技术驱动平台化发展。
• 腾讯音乐：通过并购打破市场格局，实现行业领先。

投资建议

推荐标的

• 视频付费：推荐快乐购（300413），关注爱奇艺（IQ.O）、哔哩哔哩（BILI.O）、虎牙直播（HUYA.N），以及上游影视内容公司慈文传媒（002343）、华策影视（300133）、光线传媒（300251）、当代明诚（600136）。
• 图片付费：推荐视觉中国（000681）。
• 文字付费：推荐平治信息（300571），关注阅文集团（0772.HK）。

风险提示

• 付费发展速度低于预期。
• 行业政策监管风险。
• 版权盗版风险。

结论

互联网付费行业正处于快速发展阶段，内容产品和服务是企业成功的核心。国内企业若能在内容质量、用户体验、技术投入和战略执行等方面持续优化，有望在行业中占据领先地位。投资者应关注具备稳定管理层、优质内容储备和良好商业模式的公司，同时警惕行业风险和政策变化。