20180629-招商证券-传媒互联网行业2018年度中期策略报告_寻找互联网付费行业的α投资机会_59页_2mb

报告摘要

本报告从互联网付费行业的α视角出发，分析了海外及国内主要付费领域的成功与失败案例，旨在为投资者提供参考。报告指出，内容产品和服务是互联网付费行业发展的核心，同时技术革新、稳定的管理团队和资本助力是推动公司成长的重要因素。

内容是基础：无论是Netflix、Spotify、Getty Images，还是国内的爱奇艺、腾讯视频、哔哩哔哩等，优质内容是吸引用户和提升平台竞争力的关键。
技术驱动增长：Spotify通过推荐算法提升用户体验，Netflix利用大数据优化内容制作，这些技术优势是其在竞争中脱颖而出的重要原因。
稳定的管理团队：Spotify的创始人长期掌控公司，Netflix的董事会结构有助于战略执行，而Niconico和Napster因管理层动荡导致战略执行不力。
资本助力发展：Spotify和Netflix通过融资扩大用户规模，Getty Images通过并购提升市场份额，这些资本动作是其快速成长的捷径。
用户变现策略：付费行业整体盈利能力增强，ToC模式虽然变现速度较慢，但具有中长期流量价值；ToB模式则变现更快，但增长空间有限。

Netflix：
- 会员数与营收、股价正相关，用户数量从2010年的0.14亿增长至2018年的1.25亿。
- 通过原创内容和独家版权构建护城河，大数据推荐系统提升用户体验。
- 全球扩张带来规模经济效应，毛利率持续上升。
- 2018年计划在原创内容上投入80亿美元，提升内容质量与用户粘性。
Spotify：
- 作为音乐流媒体龙头，用户量达1.7亿，付费率达44%。
- 通过灵活的授权模式和广告支持实现盈利。
- 与内容方合作，但面临版权方抬价压力。
- 欧洲和美国市场融资支持其快速扩张。
Napster：
- 早期用户量达5000万，后因版权问题被关闭。
- 2011年被Rhapsody收购，2016年更名为Napster。
- 由于缺乏核心技术与稳定运营，用户流失严重，最终被市场淘汰。
Niconico：
- 曾是日本视频网站的领头羊，但因内容质量、用户体验及版权合作问题逐渐衰落。
- 付费率从2011年的6%下降至2018年的2%，用户流失严重。
- 2014年与角川集团合并，失去自主权，平台发展受限。
Getty Images：
- 通过多样化的授权模式和并购策略，成为全球最大的图片素材平台。
- 授权方式包括Rights-Managed、Rights-Ready和Royalty-Free。
- 拥有丰富的图片资源和强大的技术能力，为客户提供优质服务。

爱奇艺：
- 会员数快速增长，2018年Q1会员数突破6100万。
- 内容成本持续增加，2017年内容成本占营收比重约67%。
- 背靠百度，获得资金与技术支持，同时通过创新内容（如《奇葩说》、《盗墓笔记》）提升品牌影响力。
腾讯视频：
- 依托腾讯系资源，内容覆盖广泛，会员数增长迅速。
- 通过自制内容和体育版权打造差异化优势。
- 与爱奇艺竞争激烈，但凭借腾讯的生态支持持续发展。
哔哩哔哩：
- 以二次元为核心，用户粘性强，游戏和内容驱动营收增长。
- 付费会员数稳步提升，ARPU值增长明显。
- 专注于年轻用户，通过社区运营和内容创新建立壁垒。
视觉中国：
- 作为国内最大的图片版权平台，通过技术提升平台效率。
- 借助互联网平台覆盖长尾市场，形成平台化优势。
- 投资并购增强内容资源，提升市场竞争力。
快乐购：
- 作为芒果TV的合作伙伴，定位垂直新媒体。
- 会员数增长迅速，2018年Q1备考数据表现良好。
- 依托集团资源，具备较强的发展潜力。
腾讯音乐：
- 通过并购打破行业对峙，形成强大市场地位。
- 与QQ音乐、酷狗、酷我形成合力，提升用户规模。

视频付费领域：推荐快乐购（300413）、爱奇艺（IQ.O）、哔哩哔哩（BILI.O）、虎牙直播（HUYA.N），关注上游影视内容公司慈文传媒（002343）、华策影视（300133）、光线传媒（300251）、当代明诚（600136）。
图片付费领域：推荐视觉中国（000681）。
文字付费领域：推荐平治信息（300571），关注阅文集团（0772.HK）。