20170622-东吴证券-南极电商-002127.SZ-公司报告_用互联网思维提升产业链效率_赋能供应链与经销商_连接消费者_构筑南极生态_22页_1mb

南极电商总结

核心内容

南极电商是一家以电商生态综合服务为主营业务的公司，其商业模式通过售卖标牌及提供品牌服务获取收入，已从传统货品销售转型为以品牌授权服务为主的现代服务业。2016年，公司现代服务业收入占比高达96.29%，体现了其在电商生态服务领域的核心地位。

主要观点

• 商业模式独特性：南极电商融合了电商零售、纺织服装、传媒互联网行业的特点，以品牌授权、供应链服务、流量运营为核心，构建了一个高效的电商生态体系。
• 盈利模式：通过品牌授权费、服务费、柔性供应链园区服务费等实现盈利，其“take rate”约为7%，即每100元终端销售，公司可获取约7元收入。
• 产业链效率提升：通过连接互联网流量与优质供应链，提升产业链效率，实现低加价率（1.6-2.5倍），显著优于传统线下渠道（3-10倍）。
• 品牌运营能力：南极人品牌定位中低端市场，以高性价比为核心竞争力，拥有广泛的消费群体，2016年GMV接近70亿，品牌影响力显著。
• 多品牌与多类目扩张：公司不仅运营南极人品牌，还通过收购、合作等方式拓展卡帝乐、IP品牌（如经典泰迪、Pony等）和新经济品牌，形成多元化的品牌矩阵。
• 跨平台发展策略：尽管在阿里平台的GMV占比仅为千分之二，但公司积极拓展京东、唯品会、拼多多等平台，降低对单一平台的依赖，增强流量获取能力。
• 管理创新：采用阿米巴经营管理模式和员工持股计划，提升组织效率和员工积极性，助力公司持续增长。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

发展空间

• 单类目集中化趋势：中低端品牌走向集中化，有利于南极电商这样的高效率玩家，进一步扩大市场份额。
• 跨类目发展：公司已成功拓展至家纺、生活电器、运动户外等多个类目，16年营收翻倍，17年一季度GMV持续增长。
• 多品牌运营：通过收购和合作，公司不断丰富品牌矩阵，覆盖不同消费群体，增强市场竞争力。

合作伙伴关系

• 与阿里平台：南极电商与阿里平台有深度合作，但非阿里收入占比持续上升，公司正逐步降低对单一平台的依赖。
• 与供应商、经销商：通过严格的合同管理、流量支持和品牌赋能，公司助力合作伙伴成长，形成良性循环。
• 内部管理：采用阿米巴管理模式和员工持股计划，提升组织效率和员工积极性。

潜在竞争对手对比

• 与宝尊电商：二者均为电商生态服务龙头，但南极电商更注重供应链和品牌授权，宝尊电商则专注于国际大牌代运营。
• 与飞科电器：二者在中低端市场有相似定位，但南极电商在类目拓展和品牌运营方面更具优势。
• 与优衣库：南极电商更注重线上销售和价格优势，而优衣库则在品牌建设和线下渠道上更具优势。
• 与海澜之家：二者均采用轻资产运营模式，南极电商更注重线上渠道和多品牌策略。
• 与网易严选：南极电商在SKU数量和品牌矩阵上更具优势，但消费群体定位略有不同。

投资建议

• 盈利预测：预计2017-2019年公司归母净利润分别为5.0亿、7.7亿、11.6亿，对应PE分别为39倍、25倍、17倍。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司具备稀缺性商业模式和良好成长性。
• 风险提示：新品牌运营不及预期、应收账款风险、时间互联收购存在不确定性。

总结

南极电商通过互联网思维提升产业链效率，以品牌授权和电商生态服务为核心，连接供应链与消费者，构建了独特的商业模式。公司具有强大的品牌运营能力和多类目、多品牌扩张潜力，未来发展前景广阔。尽管面临一定的风险，但其战略卡位和核心竞争力使其具备长期增长潜力，值得投资者关注。