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行业研究：银行配债决策模型与实战运用总结

核心内容概述

本报告围绕银行配债决策模型的构建与实战运用，深入分析了银行在债券市场中的配置行为及其影响因素。通过构建七大指标体系（配债能力、市场供给、流动性需求、收益考核、风险资产、利率风险、信用风险），并设定量化输出指标，为投资者解析银行配债行为背后的逻辑。

主要观点与关键信息

银行配债的持仓结构特点

1. 债券投资占比逐年上行：截至2021年3月末，债券投资规模达56.83万亿，占总资产比重为20.15%，较2015年提升3-4个百分点。
2. 利率债为主力配置品种：截至2021年2月末，银行利率债持仓规模为45.28万亿，占债券总持仓的89.22%，其中地方债占比最高。
3. 信用债配置力度减弱：信用债配置比例逐年下降，2020年银行对信用债配置占比为7.58%，较2014年下降约5个百分点。
4. 银行理财以信用债为主：2020年末，银行理财中信用债占比为47.75%，较2019年提升4.24个百分点。

银行配债决策模型构建

银行配债决策综合考虑以下七大因素：

• 流动性风险（LCR、NSFR、LMR）
• 利率风险（△NII、△EVE）
• 风险资产（RWA额度）
• 信用风险（信用债品种与评级占比）
• 可用资金规模
• 收益考核（账面收益、FTP收益、EVA）
• 债券供给（政府债券发行节奏）

银行配债的量化输出指标

1. 配债能力指标

   • 银行普遍“欠配”，配置需求有望进一步释放。
   • 可用资金规模增速见顶，但高于2019年水平，仍有配置空间。

2. 市场供给指标

   • 政府债券净融资规模预计在5-12月为6.2万亿，银行有能力承接。
   • 银行配置供给比约为70%，预计2021年5-12月配置规模在4.3万亿左右。

3. 流动性需求指标

   • 优质债券储备充足，可满足监管达标和质押回购需求。
   • 优质债券占比稳定在88.5-89%区间，未跌破正常范围。

4. 收益考核指标

   • 银行无需等待利率“最后一跌”，当前配置点位仍具吸引力。
   • 10Y国债收益率若未突破3.26%，配置性价比较高。
   • EVA测算显示，利率债与住房按揭贷款EVA水平接近，配置优势明显。

实战运用分析

1. 配置能力不足：2021年Q1，银行增持利率债和信用债合计规模为10527亿，同比少增约4000亿，显示“欠配”现象。
2. 市场供给放量：5-12月政府债券供给预计为6.2万亿，银行配置能力充足，对利率上行形成约束。
3. 流动性需求可控：优质债券储备仍能支撑监管指标达标和质押融资，流动性压力不大。
4. 收益考核驱动配置：当前利率债EVA仍具吸引力，银行可逐步入场配置，无需等待利率“最后一跌”。

其他定性输出指标影响

1. 风险资产调整需求：银行盈利能力下滑，难以支撑RWA扩张，需适当增加低风险资产配置。
2. 利率风险可控：△NII和△EVE指标安全边际充足，未构成实质约束。
3. 信用风险波动：部分国企和地方信用违约事件冲击信用债配置，但对利率债影响较小。

风险提示

• 通胀压力超预期可能推高利率，影响债券配置。
• 信用过度紧缩可能对经济复苏造成冲击，引发区域性风险。
• 信贷投放“南北分化”加大，可能带来信用风险集中。

投资观点

• 对于尚未加大配置的机构，应逐步入场配置，无需等待利率“最后一跌”。
• 交易盘应以审慎操作为主，利率低频振荡下不宜过度交易。
• 全年10Y国债利率预计维持在3.0-3.3%区间震荡，配置需求释放将限制利率上行空间。

模型总结

• 银行配债决策模型包含四大量化指标（配债能力、市场供给、流动性需求、收益考核）及三大定性指标（风险资产、利率风险、信用风险）。
• 通过模型分析，当前银行配债需求释放，对债券市场形成支撑，利率上行空间有限。

图表与数据支持

• 图1：银行四大类资产占总资产比重
• 图2：银行债券投资占总资产比重
• 图3：银行配债占托管规模比重
• 图4：银行配债持仓结构
• 图5：不同银行配债持仓结构
• 图6：信用债违约金额逐年上升
• 图7：银行对信用债配置占比下降
• 图8：资产负债期限错配指标各科目及权重
• 图9：银行理财持有信用债结构
• 图10：银行表内资金配债决策依据
• 图11：△EVE计量过程
• 图12：银行各类资产的风险权重系数
• 图13：银行资金池“管道”
• 图14：2021Q1银行配债规模与2020Q1对比
• 图15：2021年1-3月银行债券持仓结构
• 图16：国债收益率曲线陡峭化
• 图17：银行配债规模与可用资金正相关
• 图18：政府债券净融资预测
• 图19：银行配置供给比测算
• 图20：银行总资产增量与增速测算
• 图21：2021年银行总资产增速测算
• 图22：优质债券占比稳定
• 图23：资产负债期限错配指标运行情况
• 图24：2021年Q1投资类净收益负增长
• 图25：宽松流动性下短债配置意愿提升
• 图26：10Y国债收益率与DR007的模拟试算

作者信息

• 分析师：王一峰
  执业证书编号：S0930519050002
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• 联系人：刘杰
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