20140414-招商证券-厦门信托银信项目违约_募投项目和增项条款风险需关注_20页_1mb

厦门信托银信项目违约及信用债市场周报总结

核心内容

信用债市场动态

• 信用回顾：上周信用债市场出现多起评级调整事件，包括金融债和非金融债。联合资信将“12苏盐业MTN1”发行主体“江苏盐业”列入信用评级观察名单，并上调乐山银行主体长期信用等级为AA-。非金融债方面，有5只个券涉及评级调整。
• 市场风险：厦门信托银信项目违约，暴露出地方融资平台及城投债项目的潜在风险。投资者需关注募投项目和增项条款的质量，保障房和节能环保项目相对安全。
• 信用利差：信用利差尚未至拐点时刻，4月年报公布后将进入跟踪评级高峰期，信用风险仍有可能继续发酵。

市场点评

• 宏观经济：当前宏观经济走势较弱，政策结构性调整后仍处于观察期。
• 利率走势：长端利率看区间4.3%-4.7%波段操作，建议精选个券，防范风险。
• 政策影响：李克强在博鳌论坛指出宏观调控要把握总量平衡，着眼结构优化，显示财政全面宽松不可期。

主要观点

信用债市场

• 一级市场：上周非金融企业信用债发行规模回升，中长端发行利率整体上行。短融发行规模大幅回升，中票小幅震荡，企业债收益率以回落为主。
• 二级市场：短融收益率回落，利差大幅收窄；中票收益率小幅震荡；企业债收益率以回落为主，部分高等级小幅上行。
• 市场趋势：随着年报披露高峰到来，信用风险可能进一步发酵，低评级信用债承压。

厦门信托银信项目违约

• 项目背景：中体产业为下属项目公司重庆沙坪坝体育中心投资有限公司的6亿元信托贷款承诺回购受益权，但未足额偿还，引发违约。
• 增信条款：增信措施包括国有土地使用权质押和股权担保，但执行存在风险，需重点关注各增信主体的财务状况和信用记录。
• 财务状况：中体产业截至2013年末账面货币资金为7.04亿元，可覆盖剩余本金、利息和违约金，但拒绝回购可能涉及利益纠纷。

关键信息

市场数据

• 一级市场：
  • 短融：合计发行667亿元，净融资额123亿元。
  • 中票：合计发行115亿元，净融资额-48亿元。
  • 企业债：合计发行44亿元，净融资额-28亿元。
  • 公司债：发行1只，融资规模5亿元。
• 二级市场：
  • 信用债成交总额：2728亿元，日均成交546亿元。
  • 短融收益率：下行7-12BP，利差收窄50BP以上。
  • 中票收益率：小幅震荡，利差收窄或上升。
  • 企业债收益率：以回落为主，部分高等级小幅上行。

风险提示

• 城投债：需甄别募投项目，保障房和节能环保项目相对较安全。
• 增信条款：担保和抵质押措施需仔细考察其实际质量，避免执行风险。
• 信用利差：尚未至拐点时刻，跟踪评级高峰期将带来信用利差扩大空间。

附录信息

• 图表：包含多张图表，展示信用债发行量、收益率走势、利差变化等，帮助投资者更好地理解市场动态。
• 财务指标：中体产业财务指标显示其经营状况尚可，但需关注其回购意愿及增信条款执行情况。
• 政策环境：宏观经济政策仍处于观察期，信用风险积聚，需警惕后续信用事件。

结论

当前信用债市场面临一定的风险，尤其是地方融资平台及城投债项目。投资者应关注募投项目和增项条款的质量，选择相对安全的保障房和节能环保项目。随着年报披露高峰到来，信用风险可能进一步发酵，信用利差仍有扩大空间，建议精选个券，防范风险。