银行业：模型构建与实战运用，如何打开银行配债“密码箱”？-20210520-光大证券-28页_1mb

行业研究：银行配债决策模型与实战运用

核心内容

本报告围绕银行配债决策模型构建及其实战运用展开，分析了银行在配置债券时所考虑的七大核心指标，包括流动性风险、利率风险、风险资产、信用风险、可用资金、收益考核以及债券供给。同时，报告从配债能力、市场供给、流动性需求和收益考核四个方面进行了量化指标分析，并结合定性因素评估了后续银行配债的策略与市场影响。

主要观点

1. 银行配债决策模型：不同于广义基金，银行配债需综合考虑流动性、风险资产、收益等多因素，形成七大指标体系。
2. 配债能力指标：银行普遍存在“欠配”现象，后续配置需求有望进一步释放。今年Q1银行表内资金增持利率债和信用债规模同比少增约4000亿，但可用资金规模仍高于2019年水平。
3. 市场供给指标：政府债券供给预计在5-12月份达6.2万亿，银行具备承接能力，预计配置规模为4.3万亿。
4. 流动性需求指标：银行优质债券储备能够满足监管指标达标及质押式回购融资需求，优质债券占比稳定在88.5-89%区间，资产负债期限错配指标虽有下滑，但整体压力可控。
5. 收益考核指标：银行无需等待利率“最后一跌”，当前利率债EVA水平仍具有吸引力，与住房按揭贷款基本匹配。
6. 定性指标影响：风险资产调整、利率风险可控、信用风险有所上升，但整体对利率债配置影响中性偏利好。
7. 投资策略：尚未加大配置的机构应逐步入场，交易盘应审慎操作。

关键信息

1. 银行配债持仓结构特点

• 债券投资占比逐年上升：截至2021年3月末，债券投资占总资产比重为20.15%，较2015年提升3-4个百分点。
• 利率债为主：截至2021年2月末，利率债持仓规模达45.28万亿，占总持仓比重89.22%，其中地方债占比最高（43.33%）。
• 信用债配置减少：银行对信用债的配置占比逐年下降，2020年为7.58%，主要受信用违约风险上升影响。

2. 银行配债决策模型构建

• 流动性风险：包括LCR、LR、NSFR、LMR、HQLAAR等指标，鼓励银行配置高流动性资产。
• 利率风险：通过△NII和△EVE指标控制资产重定价周期，设定利率情景下的价格变动限额和投资组合敞口限额。
• 风险资产额度：受资本充足率约束，银行需合理配置风险资产，以维持RWA额度。
• 信用风险：设定信用债品种占比上限，地方债无上限，但需控制单一发行人持券规模。
• 可用资金规模：由总负债减去信贷投放，用于配置债券等非信贷资产。
• 收益考核：包括账面收益、FTP收益、EVA等，其中EVA作为综合性价比指标，用于判断债券配置是否具有吸引力。
• 债券供给：政府债券供给节奏影响银行配置需求，预计2021年政府债券净融资规模为7.22万亿，银行配置能力仍较强。

3. 银行配债决策模型量化输出指标

• 配债能力指标：可用资金同比增速见顶，但规模仍高于2019年，存在“欠配”需求。
• 市场供给指标：预计5-12月份政府债券供给为6.2万亿，银行可承接约4.3万亿。
• 流动性需求指标：优质债券占比维持在88.5-89%区间，资产负债期限错配指标为107.79%，整体压力可控。
• 收益考核指标：EVA显示利率债配置性价比较高，10Y国债收益率未突破3.26%时，银行应逐步入场。

4. 实战运用

• 配置能力释放：今年Q1银行表内资金增持利率债和信用债合计规模为10527亿，同比少增约4000亿，但3月后配置需求回暖。
• 债券利率下行：3月份以来，债券收益率曲线陡峭化，1Y国债利率下行约30bp，10Y国债利率下行约10bp。
• EVA比较：住房按揭贷款、国债、国开债EVA水平最高，普遍在3.1%以上，应为银行优先配置资产。

5. 风险提示

• 通胀压力超预期：可能对债券利率产生上行压力。
• 信用过度紧缩：可能冲击经济复苏，进而影响银行债券配置。
• 信贷投放南北分化：可能加剧区域性信用风险。

结论

综合七大指标评估，银行配债需求较为乐观，全年10Y国债利率预计维持在3.0-3.3%区间震荡。对于尚未加大配置的机构，应逐步入场配置，无需等待利率“最后一跌”；交易盘则应保持审慎操作。