20230404-中泰国际证券-昭衍新药-06127.HK-获取订单能力不断加强_收入将持续快速增长_6页_1mb

报告摘要

昭衍新药（6127 HK）总结

核心内容

昭衍新药是一家专注于医药研发服务的CXO企业，主要业务涵盖非临床研究服务、临床研究服务及销售实验模型。公司近年来在订单获取能力方面持续增强，推动收入与核心盈利快速增长。2022年，公司收入同比增长49.5%至22.7亿元人民币，股东净利润同比增长92.7%至10.7亿元人民币。剔除生物资产公允值收益后，核心业务盈利同比增长71.7%至7.4亿元人民币。2023-2025年，公司预计将继续维持收入增长，预测CAGR为24.9%。

主要观点

订单增长强劲：2022年新增订单总额同比增长35%至38亿元人民币，国内与海外业务分别增长60%与25%，显示公司订单获取能力持续提升。
业绩先行指标良好：合同负债同比增长33.7%至12.7亿元人民币，表明未来业绩有较好保障。
收入与盈利预测：基于在手订单增长，2023-2024年收入预测微调，但整体仍保持增长趋势，预计2022-2025年收入复合增长率达24.9%。
盈利结构变化：2022年毛利率轻微低于预期，因此对2023-2024年股东净利润预测分别下调0.9%与0.8%。
估值与目标价：分析师维持“买入”评级，目标价从52.35港元微调至49.65港元，基于2023年实验猴价格趋于平稳，疫情后大幅上涨可能性较低。
盈利能力指标：毛利率在2022年为47.7%，2023年预计为47.3%，2025年预计降至46.1%；净利润率从47.4%降至24.7%。
财务表现：2022年公司总资产增长至10,364亿元人民币，流动资产和非流动资产均有所增加，显示公司资产规模持续扩大。
现金流与负债：经营业务现金净额在2022年达到1,051亿元人民币，但净负债率有所上升，表明公司负债压力增加。
股息与股息率：2022年每股股息为0.61元人民币，股息率为2.72%，但2023年股息率有所下降，显示公司可能减少分红。

关键信息

财务数据：
- 2022年总收入：22.7亿元人民币
- 2022年股东净利润：10.7亿元人民币
- 2023E总收入：30.69亿元人民币
- 2023E股东净利润：8.34亿元人民币
- 2025E总收入：44.22亿元人民币
- 2025E股东净利润：10.94亿元人民币
估值：
- 当前股价：29.60港元
- 总市值：29,447.79百万港元
- 市盈率（2023E）：14.4倍
- 市净率（2023E）：1.01倍
风险提示：
- 客户研发开支削减可能影响收入
- 动物实验模型价格涨幅超预期可能影响业绩
- 海外业务与临床业务拓展可能慢于预期
分析师信息：
- 分析师：施佳丽（Scarlett Shi）
- 联系方式：+852 2359 1854 / Scarlett.shi@ztsc.com.hk
历史建议与目标价：
- 2023年1月17日，维持“买入”评级，目标价为49.65港元

财务摘要

指标	2021	2022	2023E	2024E	2025E
收入（亿元）	15.17	22.68	30.69	36.85	44.22
收入增长率 (%)	41.0	49.5	35.3	20.1	20.0
股东净利润（亿元）	5.57	10.74	8.34	9.62	10.94
股东净利润增长率 (%)	78.1	92.7	-22.3	15.3	13.8
毛利率 (%)	48.5	47.7	47.3	47.3	46.1
净利润率 (%)	36.8	47.4	27.2	26.1	24.7
EBIT利润率 (%)	42.6	54.8	31.5	30.2	28.6
EBITDA利润率 (%)	49.3	60.9	37.9	37.5	36.7