昭衍新药（6127 HK）总结
核心内容概述
昭衍新药（6127 HK）在2022年前三季度实现了收入同比增长49.0%至约12.8亿元人民币，股东净利润同比增长154.9%至约6.3亿元人民币。尽管第三季度收入与核心业务盈利略逊预期，主要由于国内疫情等因素影响订单执行进度，但公司整体表现仍保持较快增长。公司预计2021-24E收入复合年增长率（CAGR）为34.4%，并维持“买入”评级，目标价调整为48.70港元。
主要观点
- 收入与盈利增长：公司前三季度收入和股东净利润均实现显著增长，但第三季度略低于预期，主要受疫情因素影响。
- 订单增长：公司前三季度新增订单金额同比增长45%至30亿元，已超越2021年全年水平，显示出强劲的业务拓展能力。
- 合同负债增长：截至9月底，合同负债同比增长56.2%至15.2亿元，作为CXO行业的重要先行指标，预示未来收入增长潜力。
- 盈利预测调整：基于第三季度表现，公司2022-24E收入预测下调3.0%、4.7%、4.7%，但整体CAGR仍达34.4%。2021-24E股东净利润CAGR为20.4%。
- 目标价与评级：分析师将目标价从53.00港元调整至48.70港元，仍维持“买入”评级，基于28.0倍2023EPER估值。
关键信息
财务数据（单位：百万人民币）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 总收入 |
1,076 |
1,517 |
2,231 |
3,065 |
3,680 |
| 股东净利润 |
313 |
557 |
895 |
844 |
972 |
| 毛利 |
551 |
736 |
1,101 |
1,524 |
1,833 |
| 每股盈利（人民币） |
0.98 |
1.50 |
1.72 |
1.62 |
1.86 |
| 市盈率（倍） |
24.0 |
15.8 |
13.8 |
14.6 |
12.7 |
| 股息率（%） |
1.26 |
1.56 |
2.21 |
1.69 |
2.39 |
股票资料（更新至2022年10月31日）
| 项目 |
数据 |
| 现价 |
25.45港元 |
| 总市值 |
31,141.26百万港元 |
| 流通股比例（H股） |
84.83% |
| 已发行总股本 |
85.00百万 |
| 52周价格区间 |
23.8 - 75.429港元 |
| 主要股东 |
冯氏家族（占34.34%） |
风险提示
- 新冠肺炎全球蔓延可能对公司及客户带来影响；
- 动物实验模型价格涨幅如超预期可能影响业绩；
- 海外业务扩张与临床业务拓展可能慢于预期。
分析师信息
盈利预测调整（单位：百万人民币）
| 项目 |
旧预测 |
新预测 |
调整幅度 |
| 收入 |
2,301 |
2,231 |
-3.0% |
| 服务成本 |
-1,179 |
-1,130 |
-4.2% |
| 毛利 |
1,121 |
1,101 |
-1.8% |
| 其他收益及生物资产收益 |
328 |
459 |
+39.6% |
| 销售及营销开支 |
-24 |
-23 |
-6.2% |
| 一般及行政开支 |
-391 |
-406 |
+3.8% |
| 研发开支 |
-102 |
-84 |
-17.7% |
| 经营溢利 |
933 |
1,048 |
+12.3% |
| 股东净利润 |
797 |
895 |
+12.4% |
重要财务指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 收入增长率 (%) |
68.3 |
41.0 |
47.1 |
37.4 |
20.1 |
| 毛利率 (%) |
51.2 |
48.5 |
49.4 |
49.7 |
49.8 |
| 股东净利润率 (%) |
29.1 |
36.8 |
40.1 |
27.5 |
26.4 |
| EBIT利润率 (%) |
33.6 |
42.6 |
46.9 |
32.0 |
30.7 |
| EBITDA利润率 (%) |
41.4 |
49.3 |
53.1 |
38.4 |
38.0 |
| ROAE (%) |
30.2 |
13.3 |
11.9 |
10.5 |
11.2 |
| ROAA (%) |
16.7 |
10.4 |
9.9 |
8.5 |
9.0 |
| 存货周转率（天） |
48.8 |
46.1 |
46.1 |
46.1 |
46.1 |
| 应收账周转率（天） |
31.3 |
23.6 |
22.8 |
22.8 |
22.8 |
| 应付账周转率（天） |
32.8 |
26.6 |
26.6 |
26.6 |
26.6 |
历史建议和目标价
| 日期 |
前收市价 |
评级 |
目标价 |
| 2021-9-28 |
HK$108.00 |
买入（首次覆盖） |
HK$131.48 |
| 2021-10-31 |
HK$100.70 |
买入 |
HK$130.00 |
| 2022-2-10 |
HK$58.00 |
买入 |
HK$128.58 |
| 2022-4-4 |
HK$67.50 |
买入 |
HK$130.75 |
| 2022-9-1 |
HK$42.00 |
买入 |
HK$53.00 |
| 2022-11-1 |
HK$25.45 |
买入 |
HK$48.70 |
公司及行业评级定义
- 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上
- 推荐：行业基本面向好
- 中性：行业基本面稳定
- 谨慎：行业基本面向淡
权益披露
- 中泰国际与昭衍新药在过去12个月内无企业融资业务关系；
- 分析师及其联系人士无担任公司高级职员，亦无拥有公司财务权益或持有股份；
- 中泰国际证券或其集团公司可能持有公司任何类别普通股证券1%或以上的财务权益。
版权声明
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