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睿智投资：工商银行（1398 HK）2018年二季度分析总结

核心内容

本报告分析了工商银行（1398 HK）在2018年第二季度的业绩表现、资产质量、资本状况以及投资评级，重点指出其盈利能力的稳定增长、审慎的拨备政策、良好的资本充足率以及相对较低的成本收入比。同时，报告也提及了当前面临的潜在风险。

主要观点

• 盈利能力稳定：2018年上半年，工行净利润达到1,604亿元人民币，同比增长4.9%。净利息收入同比增长9.0%，手续费收入回升5.4%，推动二季度单季拨备前利润同比增长7.3%。
• 成本效率卓越：经营成本基本持平，成本收入比同比下降1.2个百分点至23.6%，为行业最低水平。
• 拨备政策审慎：工行保持审慎的拨备原则，二季度不良贷款率维持在1.54%，拨备覆盖率下降至173.2%。
• 净利润增长因素：净利润增长主要得益于所得税费用的下降（同比下降30.2%），可能与政府债券投资增加带来的免税效应有关。
• 净息差稳定：净息差环比持平，维持在2.30%，反映出银行在宏观不确定性下的风险偏好较低。
• 资产质量趋稳：不良贷款率持续下降，拨备覆盖率逐步提升，关注类贷款和逾期贷款比率也有所下降。
• 资本状况良好：核心一级资本充足率和资本充足率分别下降至12.33%和14.73%，但仍维持行业第二高水平。工行计划发行1,000亿元人民币优先股以提升资本充足率。

关键信息

财务表现

• 净利润：2018年上半年为1,604亿元人民币，同比增长4.9%；全年预测为3,026.66亿元人民币。
• 营业收入：2018年上半年为757.075亿元人民币，同比增长12.1%。
• 净利息收入：同比增长9.0%，占营业收入的79.2%。
• 净手续费及佣金收入：同比增长5.4%，占营业收入的19.0%。
• 成本收入比：同比下降1.2个百分点至23.6%。
• 所得税费用：同比下降30.2%，对净利润增长起到重要作用。

资产负债表

• 贷款总额：2018年上半年增长至14,934.137亿元人民币，同比增长10.2%。
• 客户存款：增长至20,818.042亿元人民币，同比增长9.4%。
• 总资产：增长至27,303.08亿元人民币，同比增长7.0%。
• 不良贷款余额：2018年上半年为229.976亿元人民币，同比增长5.9%。
• 总权益：2018年上半年为2,353.462亿元人民币，同比增长11.3%。

资本充足率

• 核心一级资本充足率：2018年上半年为12.33%，同比下降0.3%。
• 资本充足率：2018年上半年为14.73%，同比下降0.3%。
• 优先股计划：工行建议发行1,000亿元人民币优先股，预计可提升一级资本充足率60个基点。

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 目标价：7.60港元
• 潜在升幅：31.0%
• 当前股价：5.80港元
• 估值：2018年预测市账率0.79倍，股息率5.1%

股价表现

• 股价波动：过去6个月股价下跌13.2%，相对回报下跌5.7%。
• 市值：2,177,299百万港元
• 总股本：356,407百万
• 市盈率：2018年预测为5.96倍

股东结构

• 中央汇金：34.71%
• 财政部：34.60%
• 全国社会保障基金理事会：2.43%

比率分析

• 净资产回报率：2018年上半年为15.6%，同比下降0.3%。
• 不良贷款率：2018年上半年为1.54%，环比持平。
• 拨备覆盖率：2018年上半年为173.2%，同比下降1.3%。
• 拨贷比：2018年上半年为71.7%，同比下降1.2%。

风险提示

• 宏观经济弱于预期：可能对银行盈利能力造成影响。
• 零售业务竞争加剧：可能影响市场份额和盈利能力。
• 社会责任压力：作为最大的国有银行，需承担更重的社会责任。

估值与展望

• 估值模型：基于GGM模型，目标价为7.60港元，对应2019年预测每股净资产6.98元人民币及0.94倍预测市账率。
• 主要估值假设：经调整ROE为13.8%，COE为14.5%，长期增长率为3.0%。

投资建议

• 买入评级：认为工行具有良好的盈利能力和资本状况，未来表现值得期待。
• 潜在涨幅：预计未来12个月股价将有超过15%的潜在涨幅。

其他信息

• 分析员：孙明、隋晓萌
• 联系方式：孙明 (852)39000836 / suixiaomeng@cmbi.com.hk
• 审计师：毕马威
• 公司网站：www.icbc.com.cn
• 披露声明：本报告不构成投资建议，所有数据和预测均基于公开信息，可能存在误差或变化，投资者需自行评估。