工商银行（1398 HK）2017年第三季度业绩及投资分析总结
核心内容概述
2017年第三季度，工商银行（1398 HK）的盈利能力显著提升，资产质量保持稳定，资本实力得到增强，整体表现优于同业。招银国际维持其“持有”评级，并给出新的目标价为6.45港元，反映其对工行未来发展的信心。
主要观点
1. 盈利能力提升
- 第三季度纯利增长：按年增长3.3%，较第二季的2.3%和第一季度的1.4%进一步改善。
- 净利息收入增长：按年增长13.8%，成为盈利提升的主要动力。
- 净手续费及佣金收入跌幅收窄：由第二季度的6.6%下降改善至3.3%下降。
- 前三季度累计业绩：营业收入增长4.6%至5,062.7亿元人民币，净利润增长2.3%至2,280.0亿元人民币。
2. 资产负债结构优化
- 净息差改善：首三季度净息差较上半年改善1个基点，达到2.17%。
- 存款结构优化：活期存款显著增长，负债成本下降。
- 贷款定价能力提升：三季度贷款收益率较前两季分别提升6个基点和25个基点。
3. 资产质量保持稳定
- 不良贷款率下降：第三季度不良贷款率为1.56%，较上季末下降1个基点。
- 拨备覆盖率提升：达到148.42%，持续改善。
- 关注类贷款和逾期贷款占比下降：分别较年初下降66个基点和61个基点。
- 不良贷款处置力度加大：前三季度共处置约1,300亿元人民币不良贷款。
4. 资本实力增强
- 资本充足率提升：三季度末核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为12.88%、13.40%和14.67%，领先同业。
- 计划发行二级资本债券：总额不超过880亿元人民币，预计发行后资本充足率将升至15.49%。
关键信息
未来盈利预测
| 年份 |
净利润（亿元人民币） |
| 2017E |
283.95 |
| 2018E |
301.14 |
| 2019E |
315.41 |
股价与估值
- 当前股价：6.31港元
- 目标价：6.45港元（潜在升幅2.2%）
- 市帐率：2018年预测市帐率为0.82倍，低于可比同业平均。
投资评级
- 招银国际评级：维持“持有”评级
- 目标价：6.45港元，较之前目标价6.56港元略有下调
股东结构（H股）
| 股东 |
持股比例 |
| 全国社会保障基金理事会 |
9.98% |
| Temasek Holdings |
8.43% |
| 中国平安保险（集团）股份有限公司 |
5.15% |
财务数据概览
利润表（单位：百万元人民币）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 净利润 |
277,131 |
278,249 |
283,950 |
301,136 |
315,408 |
资产负债表（单位：百万元人民币）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 总资产 |
22,209,780 |
24,137,265 |
25,709,710 |
27,584,683 |
29,743,696 |
| 总负债 |
20,409,261 |
22,156,102 |
23,506,298 |
25,159,841 |
27,097,355 |
| 归属于母公司股东的权益 |
1,789,474 |
1,969,751 |
2,190,777 |
2,411,134 |
2,632,403 |
主要比率
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 净利息收入占比 |
75.9% |
73.5% |
76.1% |
77.9% |
79.0% |
| 净手续费及佣金收入占比 |
21.4% |
22.6% |
20.6% |
18.8% |
17.5% |
| 净利润增长率 |
0.5% |
0.4% |
2.0% |
6.1% |
4.7% |
| 资本充足率 |
14.58% |
14.48% |
15.49% |
15.63% |
15.71% |
| 净资产收益率 |
16.69% |
14.80% |
13.65% |
13.09% |
12.51% |
股价表现
| 时间段 |
绝对回报 |
相对回报 |
| 1个月 |
10.2% |
6.7% |
| 3个月 |
16.8% |
12.2% |
| 6个月 |
25.8% |
8.9% |
投资建议与市场定位
- 工行的市场领导地位有望进一步巩固。
- 由于其盈利回升、资本充足率提升和资产质量稳定，招银国际认为其估值已反映其领先地位。
- 股价表现已超出可比同业，但目标价仍基于2018年预测市帐率的0.84倍，且为可比同业平均市帐率加两个标准差。
风险提示
- 投资涉及相当大的风险，过去表现不代表未来表现。
- 报告所载数据可能不适合所有投资者。
- 招银证券不提供个人投资建议，建议投资者独立评估并咨询专业顾问。
免责声明
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- 报告基于公开信息编写，力求准确但不保证其完整性。
- 报告内容可能根据市场变化调整，不承诺变更通知。
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投资评级标准
| 评级 |
潜在涨幅/跌幅 |
| 买入 |
超过15% |
| 持有 |
-10%至+15% |
| 卖出 |
超过10% |
| 未评级 |
未给予评级 |
联系信息
- 分析员：
- 张淳鑫：电话(852)39000836，邮件zhangchunxin@cmbi.com.hk
- 隋晓萌：电话(852)37618775，邮件suixiaomeng@cmbi.com.hk
- 招银国际证券有限公司：
- 地址：香港中环花园道3号冠君大厦45楼
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- 传真：(852)39000800
公司信息
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