20171031-交银国际证券-工商银行-01398.HK-息差和资产质量持续向好_上调至买入评级_6页_1mb

报告摘要

工商银行 (1398 HK) 总结

核心内容

工商银行为四大国有商业银行之一，是中国资产规模最大的银行。2017年前三季度，公司实现归属母公司股东净利润2079.99亿元，同比增长2.34%，基本符合预期。盈利增速较上半年有所提升，主要得益于息差改善和资产质量好转。

主要观点

盈利表现：2017年前三季度盈利增速较上半年有所提升，基本符合预期。2017年前三季度年化ROAE为15.53%，同比下降1.0个百分点，但成本收入比同比下降0.27个百分点，显示出良好的成本控制能力。
存款增长：存款增长强劲，且稳定性增强，活期存款在日均余额中占比达53%，为2012年以来的最高水平。主要受益于地方债发行带来的财政存款增长。
息差改善：3季度净息差为2.17%，较上半年提高1个基点。资产端收益率提升，贷款定价能力逐步改善，3季度单季贷款收益率环比提高16个基点。
负债端优势：3季度负债成本较2016年降低10个基点，境内分行定期存款付息率下降，有助于改善息差。
资产质量：2013年以来新增贷款占存量贷款的80%以上，资产质量持续改善。3季末不良贷款余额为2,200.43亿元，不良贷款率为1.56%，环比下降0.01个百分点。关注类贷款占比下降66个基点，逾期占比下降61个基点，资产质量的前瞻指标显著改善。
不良处置能力：前三季度不良处置规模达1300亿元，现金回收比率不断提高，达40%。拨备覆盖率为148.42%，环比提高2.6个百分点，显示较强的拨备能力和风险抵御能力。
盈利预测上调：交银国际上调2017/18年盈利预测，分别上调0.7%和3.1%，目标价由6.85港元上调至7.20港元，对应1.05倍2017年市账率。
评级上调：上调评级至买入，预期未来12个月总回报高于相关行业，主要基于息差和资产质量的改善趋势。

关键信息

现价：港元6.31
潜在上升空间：+14.1%
目标价：港元7.20
财务指标：
- 营业收入：2017E为7,108亿元，2018E为7,563亿元
- 净利息收入：2017E为5,156亿元，2018E为5,535亿元
- 手续费及佣金净收入：2017E为1,392亿元，2018E为1,404亿元
- 营业利润：2017E为3,657亿元，2018E为3,857亿元
- 归属母公司股东净利润：2017E为2,858亿元，2018E为2,995亿元
- 每股收益：2017E为0.79元，2018E为0.83元
- 市盈率：2017E为6.79倍，2018E为6.48倍
- 市账率：2017E为0.92倍，2018E为0.83倍
- 股息率：2017E为4.42%，2018E为4.63%
财务预测变动：
- 2017E营业收入：-0.1%
- 2017E净利息收入：+1.0%
- 2017E手续费及佣金净收入：-3.0%
- 2018E营业收入：+0.3%
- 2018E净利息收入：+2.5%
- 2018E手续费及佣金净收入：-6.1%
资产与负债：
- 总资产：2017E为258,751亿元，2018E为276,347亿元
- 贷款总额：2017E为141,928亿元，2018E为152,998亿元
- 存款总额：2017E为194,296亿元，2018E为209,839亿元
- 资产负债比率：2017E为91.6%，2018E为91.3%
- 贷款/存款：73.0%
- 活期存款占比：50.4%
业务结构：
- 净利息收入占比：72.5%
- 手续费佣金净收入占比：19.6%
- 中间业务净收入占比：19.6%
- 成本收入比：25.0%
- ROAE：13.7%
- ROAA：1.15%
- RORWA：1.90%
资本金与风险控制：
- 核心资本充足率：2017E为13.75%，2018E为14.11%
- 资本充足率：2017E为14.85%，2018E为15.14%
- 拨备覆盖率：2017E为149.1%，2018E为159.8%
研究团队与联系方式：
- 研究部主管：洪灏 CFA、谭淳、华斯扬 CFA
- 分析员：万丽 CFA, FRM、韩嘉楠、张雨瑄
- 联系方式：
  - 万丽：wanli@bocomgroup.com / (86)1088009788-8051
  - 韩嘉楠：hannah.han@bocomgroup.com / (852)37661858