20131212-华创证券-信邦制药-002390.SZ-贵医集团化发展的资本平台_17页_1mb

信邦制药与科开医药总结

核心内容概述

信邦制药作为贵医集团化发展的资本平台，主要通过医疗服务和制药两大板块实现增长。其医疗服务板块依托贵医输出品牌和专家，科开输出资本的发展模式具备强大的生命力和可复制性。制药板块则凭借5大核心品种入选基本药物目录，受益于新版基药目录的政策红利，预计将迎来显著增长。

主要观点

• 医疗服务板块：

  • 贵州省医疗资源相对稀缺，科开医药作为贵医的对外投资平台，具备良好的复制性和扩张潜力。
  • 医院建设方面，白云医院、肿瘤医院、乌当医院等在建或已开业，未来三年病床数将从1900张增长至4500张，实现显著扩张。
  • 肿瘤医院作为区域优势明显的专科医院，具备较高的成长性，未来收入有望接近6亿，甚至达到10亿。
  • 白云医院作为非营利性综合医院，发展潜力巨大，预计2014年收入可达2.5亿-3亿。
  • 乌当医院有望复制白云医院的成功模式，依托贵医品牌和专家资源实现快速发展。

• 制药板块：

  • 信邦制药拥有5大核心品种入选基本药物目录，其中益心舒胶囊、脉血康胶囊、六味安消胶囊、银杏叶片、贞芪扶正胶囊等具有较高的市场竞争力和利润率。
  • 2014年起，新版基药目录启动招标，预计制药板块将实现30%的增速。
  • 药品毛利率保持在65%以上，整体毛利率稳定在62%左右，净利润率在7.5%左右。

关键信息

• 投资建议：

  • 重组成功后，预计2014-2015年净利润分别为1.43亿、1.79亿及2.4亿。
  • 当前股价对应2014年PE为39倍，成长性突出，唯一风险在于资产注入的不确定性。
  • 综合考虑风险与收益，上调评级至推荐。

• 科开医药股权结构：

  • 贵医附属医院持股2.70%，其他股东以货币出资为主，其中张庆林持股12.58%，是最大单一股东。

• 医院运营情况：

  • 肿瘤医院床位从120张增至700张，住院人次、门诊人次、手术人次分别增长7.8倍、11.8倍和42.6倍。
  • 白云医院在建二期工程2015年完工，新增1000张床位，预计2015年床位达2500张。
  • 乌当医院2013年9月开业，定位与白云医院相似，有望实现快速增长。

• 财务预测：

  • 科开医药2013年总收入预计为19.2992亿元，归母净利润为1.0175亿元。
  • 信邦制药2015年预计总收入为8.6781亿元，净利润为6508万元。

风险提示

• 增发尚有不确定性。

附件：研究组介绍

• 于洋：中科院上海生科院生物化学硕士，2011年进入证券行业，2013年加入华创证券，负责中药、医疗器械行业研究。
• 胡朝凤：理学博士，武汉大学毕业，2010年加入华创证券，负责生物制药、医疗服务行业及中药部分公司研究。
• 康琦：北京大学EMBA，曾供职外资制药企业，2013年加入华创证券，负责化学药品、医药商业上市公司研究。
• 张伟光：工学硕士，曾就职于华润北药集团下属企业，2011年进入华创证券，2012年任医药行业助理研究员。
• 彭婷：湘潭大学世界经济硕士，曾就职于平安资产管理公司，2013年加入华创医药组。