20170722-招商证券-友宝在线深度报告：自动售货机独角兽，无人业态站上风口_17页_1mb

自动售货机行业及友宝在线深度总结

核心内容

自动售货机作为无人零售的鼻祖，自20世纪70年代起在日本和欧美逐步发展。近年来，随着中国消费升级和支付方式的便捷化，自动售货机行业在国内保持年均25%的复合增长。友宝在线作为国内自动售货机行业的龙头企业，凭借其先发优势和多元化盈利模式，占据了行业领先地位。

主要观点

• 行业历史：自动售货机最早出现在20世纪70年代，是无人零售的起源，功能和商品类型不断完善。
• 行业规模：日本自动售货机数量为580万台，对应每24人拥有一台；美国为691万台，对应每44人拥有一台。
• 增长潜力：中国自动售货机数量不到20万台，但近年来增长迅速，预计随着人均GDP突破10000美元，行业将迎来爆发式增长。
• 盈利模式：友宝在线通过商品销售、自动售货机销售及租赁、广告收入三大模式实现盈利，其中商品销售收入占比最高。
• 创新业态：友宝在线在饮料机基础上拓展了迷你KTV、自动售酒机等新型业态，进一步提升盈利空间。
• 行业趋势：自动售货机行业在租金和人工成本上升、消费升级的背景下，具备广阔的发展前景。

关键信息

一、自动售货机行业简史

1. 最早的无人零售业态
   自动售货机是一种能够根据投入钱币自动付货的机器，不受时间、地点限制，能节省人力、方便交易，被誉为24小时营业的微型超市。

2. 中国自动售货机市场潜力巨大
   中国自动售货机数量目前不到20万台，但年均复合增长率超过25%。随着人均GDP的提升，自动售货机需求将快速增长。

3. 行业爆发的两大因素：租金与人工成本

   • 租金成本上升：日本商铺租金从1960年的263日元/平方米上涨至1988年的1635日元/平方米，自动售货机因占地面积小，具有显著的租金成本优势。
   • 人工成本上升：日本老龄化严重，导致人工成本大幅上升，自动售货机成为替代传统零售方式的有效手段。

二、友宝在线：国内自动售货机行业“独角兽”

1. 行业龙头地位
   友宝在线成立于2010年，仅3年时间便超越竞争对手莱乐科技，成为市场份额第一的公司。截至2015年，其自动售货机存量达2.5万台，市占率超48%。

2. 盈利模式多元化

   • 商品销售收入：占比最高，2016年达72.6%，毛利率约40%。
   • 自动售货机销售及租赁收入：占比约6.4%，主要来自加盟商购买或租赁设备。
   • 广告及其他服务收入：占比持续上升，2016年达18.2%，收入从2013年的0.1亿元增至2016年的2.89亿元。

3. 区域覆盖广泛
   友宝在线已在全国80多个城市设立运营点，主要集中在华北地区，2014-2016年该区域贡献占比分别为35.3%、38.2%和38.9%。

4. 未来发展方向
   友宝在线积极拓展新型业态，如“友唱”迷你KTV、自动售酒机等，以提高盈利能力和市场占有率。

三、友宝的创新：进军迷你KTV与自动售酒市场

1. 迷你KTV“友唱”

   • 2016年下半年，友唱投放了12000-15000台机器。
   • 预计2017年底设备规模将突破3-4万台。
   • 相比传统饮料机，友唱成本低、利润高，月营业额可达5000-6000元，广告收入也显著提升。

2. 自动售酒机

   • 友宝已推出自动售酒机，主要投放于餐馆等公共场所。
   • 与传统售货机相比，自动售酒机更符合消费升级趋势，具有更高的市场需求。

数据支持

• 行业规模对比：日本自动售货机密度世界最高，美国次之。
• 友宝盈利结构：2016年商品销售收入占比72.6%，广告收入占比18.2%，自动售货机销售及租赁收入占比6.4%。
• 租金成本：一线城市商铺租金约1000元/平方米/月，自动售货机租金成本低至1000-2000元/年。
• 净利润增长：2015年净利润0.24亿元，2016年达0.81亿元，预计2017年可能翻倍增长。

投资分析

• 行业投资评级：推荐，行业基本面向好，指数有望跑赢基准。
• 公司短期评级：强烈推荐，若公司股价涨幅超沪深300指数20%以上。
• 公司长期评级：A，长期竞争力高于行业平均水平。

分析师信息

• 许荣聪：武汉大学经济学硕士，厦门大学经济学、数学与应用数学双学士，曾任职于长江证券和湘财证券。
• 邹恒超：上海财经大学金融学硕士，厦门大学金融学学士，覆盖零售行业和新兴金融行业。

重要声明

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