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友宝在线（2429HK）公司研究报告：自动售货机龙头的无人零售布局

1. 公司概况与业务模式

• 自动售货机龙头：深耕中国大陆无人零售行业，截至2023年6月底拥有61,888个点位，集中于一线、新一线及二线城市。
• 业务板块：分为无人零售（核心）、广告及系统支持服务（高毛利）、商品批发及其他。

2. 市场前景与竞争格局

• 市场快速扩张：中国自动售货机零售市场规模预计2022-2027年复合增长率为207%，从289亿元增至739亿元。
• 渗透率提升：线下场地渗透率将从2022年88%增至2027年156%，三线城市增长潜力大。
• 行业集中度低：2022年头部企业市场份额仅17%，龙头公司通过并购有望占据更大份额。

3. 财务表现与盈利预测

• 2022年财务：收入252亿元（-6% YoY），净利润-2.83亿元。
• 未来预测：
  • 收入：2023E 276亿（+96% YoY），2024E 409亿（+481% YoY）。
  • 归母净利润：2023E -1.5亿，2024E 0.03亿，2025E 1.8亿。

4. 投资评级与建议

• 买入评级：看好无人零售行业早期阶段的高增长潜力，重点布局一二线城市。
• 估值：2023E P/E 28倍，P/B 9.48倍。

5. 核心风险

• 业务扩张不及预期、技术故障、市场竞争加剧。