20230827-天风证券-华能水电-600025.SH-上半年来水偏枯拖累业绩__资产注入+在建电站带来可期增量_3页_723kb

华能水电半年报核心摘要

业绩概况
2023年上半年受来水偏枯影响，发电量同比下降25.45%，导致营收同比下滑16.20%至932.7亿元，净利同比降幅达179.3%至315.4亿元。

主要动因

• 来水偏枯：澜沧江流域来水同比偏枯约25%，主要断面来水分别偏枯22.5%、25.4%和28.4%；
• 电价上涨：平均上网电价提升0.028元/千瓦时，部分缓解利润压力；
• 降本增效：营业成本同比降12.85%，三项费用合计降16.56%，财务费用降幅显著。

未来展望

• 资产注入：拟收购华能四川能源公司，装机规模预计增加11.07%；
• 新增装机：托巴、如美等在建电站将于近期投产，持续提升发电能力；
• 盈利预测：预计2023-2025年净利润分别为741.7亿、848.8亿、912.7亿，PE分别为17.6、15.4、14.3倍。

财务摘要

风险提示

• 来水不及预期
• 电价涨幅不足
• 用电需求下降
• 组件价格波动

投资评级
维持“买入”评级，目标价未披露，当前PE 19倍。