闻泰科技-600745-组装业务产品化转型，车规半导体龙头再上新台阶_28页_2mb

闻泰科技（600745）投资分析总结

核心内容

闻泰科技是一家全球领先的智能终端制造和半导体企业，通过一系列并购（如安世半导体、得尔塔、Newport Wafer Fab）形成了从半导体芯片设计、晶圆制造、封装测试、光学模组到智能终端组装的全产业链协同发展模式。分析师陈宇哲于2022年3月4日发布报告，维持“买入”评级，并对2021-2023年的盈利预测进行了调整。

主要观点

1. 智能终端组装业务

• 横向拓展空间广阔：智能手机委外率仍有提升空间，闻泰科技通过布局PC、平板、IOT设备、白牌服务器和汽车电子等高单价产品，有望实现收入增长。
• 苹果供应链突破：通过并购得尔塔，闻泰科技进入苹果供应链，未来有望拓展至安卓端，打开更大市场空间。
• 产能扩张：无锡、昆明、印度等新工厂产能逐步释放，缓解产能瓶颈，支撑业务新一轮增长。
• 研发投入：持续高强度研发投入，推动新产品开发，如TWS耳机、平板、笔电、IoT、汽车电子等，预计非手机业务营收占比将提升至30%。
• 毛利率周期反转：随着上游零部件价格回落和产能释放，毛利率有望逐步回升。

2. 模组业务

• 光学模组市场空间大：光学模组占BOM成本5-12%，市场空间达千亿级，闻泰科技已恢复向苹果供货。
• SiP模组技术落地：闻泰与安世协同开发SiP模组产品，如5G PA SiP、TWS SiP、Cat1/IoT模块、GaN快充SiP等，提升产品附加值和毛利率。
• 毛利率提升：预计未来三年模组业务毛利率将逐步提升至15%左右。

3. 半导体业务（安世半导体）

• 车规级功率半导体龙头：安世半导体是全球领先的车规级功率芯片供应商，2020年在MOSFET全球排名第9，产品广泛应用于汽车、工业、消费电子等领域。
• 老产品行稳致远：受益于新能源车和汽车电动智能化带来的高景气，老产品市场份额有望持续提升。
• 新产品厚积薄发：高压MOS/IGBT、GaN、SiC等产品将逐步放量，带动收入和毛利率增长。
• 产能扩张：通过老厂技改、NWF并购、大股东临港新厂投产，未来2-3年产能将成倍增长，带动市占率提升。

关键信息

盈利预测

毛利率预测

费用率预测

风险提示

• 政策风险：半导体产业受美国政策影响，安世半导体存在被限制的风险。
• 商誉风险：近年来频繁并购，存在商誉减值风险。
• 新产品开发低于预期：安世在高压MOS/IGBT/SiC/GaN等方面开发经验不足，可能导致产品进展慢于预期。

总结

闻泰科技通过产业链整合和持续创新，正在向多元化、高端化方向发展，尤其在汽车电子、SiP模组和第三代半导体领域表现突出。随着产能释放和客户拓展，公司有望实现新一轮增长。分析师认为，公司未来三年盈利能力将逐步提升，维持“买入”评级。