深度报告-20220304-上海证券-闻泰科技-600745.SH-组装业务产品化转型_车规半导体龙头再上新台阶_27页_2mb

闻泰科技（600745）投资分析总结

核心内容

闻泰科技是一家全球领先的智能终端制造和半导体企业，通过一系列并购整合，实现了从半导体芯片设计、晶圆制造、封装测试到光学模组、SIP模组及智能终端组装的全产业链协同发展。公司于2022年3月4日发布买入评级，认为其未来三年成长空间广阔。

主要观点

1. 智能终端组装业务

• 智能终端组装业务具备成长性和周期性，2020-2021年经历“三重底”，2022年后有望迎来“三重反转”。
• 2022年闻泰科技的智能终端业务营收预计恢复增长，毛利率将逐步提升。
• 通过收购得尔塔，闻泰科技成功进入苹果供应链，有望进一步拓展至安卓端，提升收入规模和盈利能力。
• 公司计划在2023年将非手机业务营收占比提升至30%，包括平板、笔电、IoT和汽车电子等。

2. 模组业务

• 光学模组市场空间广阔，2022-2023年营收预计从20亿增长至130亿。
• 闻泰与安世协同开发的SiP模组产品逐步落地，有望实现产业协同，提升毛利率。

3. 半导体业务（安世半导体）

• 安世半导体是全球领先的车规级功率芯片厂商，主要产品包括MOSFET、IGBT、GaN和SiC等。
• 老产品受益于新能源车和工业功率需求增长，份额有望提升。
• 新产品如高压MOS、IGBT、GaN和SiC等正在加速研发，未来将带来新的增长点。
• 安世半导体预计2021-2023年营收将分别达到136.8亿、167.6亿和224.9亿，毛利率维持在较高水平。

4. 盈利预测与估值

• 2021-2023年归母净利润预计分别为29.43亿、47.48亿和70.87亿，年增长率分别为21.8%、61.3%和49.3%。
• 对应EPS分别为2.36元、3.81元和5.69元，PE估值分别为48.91倍、30.32倍和20.31倍。
• 公司未来三年营收预计分别为567.04亿、873.77亿和1176.08亿，毛利率预计从15.67%逐步提升至16.60%。

关键信息

财务预测

风险提示

1. 政策风险：半导体产业是美国限制的核心领域，安世半导体作为闻泰子公司，存在被限制的风险。
2. 商誉风险：公司近年来多次并购，存在商誉减值风险。
3. 新产品开发低于预期：安世在高压MOS、IGBT、SiC和GaN等新产品开发方面存在不确定性。

总结

闻泰科技通过全产业链整合和并购，提升了其在智能终端组装和半导体领域的竞争力。公司智能终端业务有望在2022-2023年迎来增长，模组业务和半导体业务（尤其是安世）将带来显著的盈利提升。整体来看，公司具备较强的成长潜力，但需关注政策、商誉和新产品开发等风险因素。