20250512-山西证券-淮北矿业-600985.SH-煤焦量价下行拖累业绩_煤炭毛利率仍处相对高位_5页_409kb

淮北矿业（600985.SH）2025年一季度业绩及投资分析报告

公司概况
淮北矿业发布2025年一季度财报，期间营业收入1056.7亿元（同比-39%），归母净利润69.2亿元（同比-56.5%），扣非后净利润67.4亿元（同比-56.96%）。经营活动现金流净额44亿元（同比-72.87%），基本每股收益0.26元（同比-59.38%），加权平均ROE为16.2%（同比减少25.4个百分点）。公司总股本与流通股本均为269.3亿股，市值3253.5亿元。

业绩表现

1. 煤炭板块：受市场环境及产能限制影响，2025年Q1商品煤产量4308万吨（同比-17.73%）、销量2972万吨（同比-26.18%），平均售价9377.7元/吨（同比-20.29%），吨煤毛利4179元/吨（同比-28.41%）。煤炭收入与毛利分别下降41.16%和47.15%，毛利率44.56%（同比减少5个百分点）。
2. 焦化业务：焦炭产量7432万吨（同比-15.19%）、销量7012万吨（同比-18.79%），吨焦售价1499元/吨（同比-35.16%），盈利能力承压。
3. 煤化工板块：甲醇产量1187万吨（同比+31.16%）、销量429万吨（同比-47.23%），单位售价2237元/吨（同比+34.7%），销量减少主要因部分产品用于衍生产业链（无水乙醇）。乙醇产量959万吨、销量912万吨，产销比95%，单位售价4777元/吨（环比+18.9%）。

财务分析

• 收入趋势：2023-2025年营业收入分别为735.9亿元、658.75亿元、637.97亿元（同比变化：+63%、-105%、-32%），2026年预计回升至650.02亿元（+19%），2027年增至660.59亿元（+16%）。
• 利润波动：净利润由2023年的62.25亿元降至2024年的48.55亿元（-22%），2025年预计41.05亿元（-15%），后续两年预计回升至50.89亿元和51.88亿元（分别+24%和+19%）。毛利率从2023年的19.1%降至2024年的18.5%（-0.6%），2025年17.7%（-0.8%），但2026-2027年有望恢复至19.5%和19.6%。
• 资产负债情况：流动负债从2023年的273.29亿元降至2024年的255.75亿元（-6.4%），非流动负债维持在181亿元左右。资产负债率从52.24%降至46.64%（-5.6%），流动性指标（流动比率、速动比率）逐季改善。

投资建议
预计公司2025-2027年EPS分别为1.52元、1.89元、1.93元。以2025年5月9日收盘价1199元计算，对应动态PE为79倍、63倍、62倍。综合煤炭板块毛利率仍处高位、新产能（如内蒙古陶忽图煤矿800万吨项目）释放及煤-焦-化产业链修复预期，维持“增持-A”评级，认为公司长期成长性较强。

风险提示

1. 宏观经济增速不及预期，可能影响煤炭需求及价格。
2. 煤炭价格超预期下行，压缩利润空间。
3. 安全生产风险可能影响运营稳定性。
4. 二级市场短期波动可能导致估值压力。

关键看点

• 成长潜力：煤炭业务依托高毛利及新产能扩张，预计未来三年收入增速回升至19%-24%；煤化工项目加速推进（如3万吨碳酸酯、10亿立方米焦炉煤气利用），增强产业链协同效应。
• 估值逻辑：当前PE处于历史低位，叠加行业景气修复预期，具备投资价值。
• 财务稳健性：负债率持续下降，现金流状况改善，但需关注经营性现金流波动风险。

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