20250326-浦银国际证券-药明生物-02269.HK-2024年业绩大致符合预期_指引2025年收入12_-15_增速_8页

报告摘要

药明生物 (2269.HK) 2024年业绩总结

核心内容

药明生物在2024年的业绩大致符合市场预期，全年总收入为人民币186.8亿元，同比增长9.6%。非新冠收入同比增长13.1%，而经调整归母净利润为47.8亿元，同比增长1.8%。公司毛利率为41.0%，同比增长0.9个百分点；经调整净利润率为25.6%，同比下降2.0个百分点。公司维持“持有”评级，并将目标价上调至28.5港元。

主要观点

收入增长：2024年总收入增长9.6%，其中非新冠收入增长13.1%。剔除药明合联及新冠收入影响后，药明生物核心业务收入增速仅为0.9%和3.7%。
区域表现：美国市场仍是增长最快地区，全年收入增长32.5%；欧洲在扣除新冠及R端首付款后，全年收入增长为低个位数；中国市场同比下降9.6%。
业务阶段：
- 临床前收入：全年增长30.7%，2H24增长54.2%，主要受益于新签项目数量增加及R端授权交易收入确认。
- 早期临床收入：全年增长5.5%，扭转上半年下降趋势。
- 晚期临床收入：全年增长3.9%，增速较上半年（11.7%）有所放缓，反映出客户对M端生产的谨慎态度。
2025年收入指引：预计收入增速为12%-15%，主要由M端收入增长驱动。管理层指出，2025年及未来两年，M端将成为收入增长的重要来源。
盈利能力：预计2025年盈利能力将有所提升，主要得益于爱尔兰基地商业化生产及WBS项目和数字化带来的运营效率提升。
未来展望：管理层对2026年表示乐观，认为M端增长将持续，但地缘政治风险可能影响中长期增长预期。
财务预测：2025E/2026E经调整归母净利润预测分别上调0.5%和下调5.1%，引入2027E预测，目标估值为18x2026PE，较过去5年平均估值低0.9个标准差。

关键信息

财务表现：
- 2024年总收入：186.8亿元，同比增长9.6%。
- 2024年非新冠收入：同比增长13.1%。
- 2024年经调整归母净利润：47.8亿元，同比增长1.8%。
- 2024年毛利率：41.0%，同比增长0.9个百分点。
- 2024年经调整净利润率：25.6%，同比下降2.0个百分点。
财务预测：
- 2025E总收入：20,937百万元，同比增长12.1%。
- 2025E经调整归母净利润：3,891百万元，同比增长15.9%。
- 2026E总收入：24,121百万元，同比增长15.2%。
- 2026E经调整归母净利润：4,224百万元，同比增长8.6%。
- 2027E总收入：27,510百万元，同比增长14.1%。
- 2027E经调整归母净利润：5,178百万元，同比增长22.6%。
财务比率：
- 2024年P/E：29.0倍。
- 2025E P/E：25.5倍。
- 2026E P/E：23.9倍。
- 2027E P/E：19.9倍。
- 2024年P/B：2.1倍。
- 2025E P/B：1.9倍。
- 2026E P/B：1.7倍。
- 2027E P/B：1.6倍。
投资风险：
- 地缘政治风险。
- 新签订单差于预期。
- 竞争格局激烈。
- 重要项目失败或延迟。

情景假设

乐观情景：公司收入增长好于预期，目标价为34.0港元，概率为20%。
- 每年净增项目数量超过150项。
- 毛利率持续提升至48%以上。
- CMO项目数增速高于预期。
悲观情景：公司收入增长不及预期，目标价为15.0港元，概率为20%。
- 每年净增项目数量不足60项。
- 毛利率无法维持现时水平，逐步降至低于40%。
- CMO项目数增速不及预期。

评级定义

买入：预期个股表现超过同期其所属的行业指数。
持有：预期个股表现与同期所属的行业指数持平。
卖出：预期个股表现逊于同期其所属的行业指数。

行业评级定义（相对于MSCI中国指数）

超配：未来12个月优于MSCI中国10%或以上。
标配：未来12个月优于/劣于MSCI中国少于10%。
低配：未来12个月劣于MSCI中国超过10%。

分析师声明

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