20230131-中国银河-大唐发电-601991.SH-全年净利同比减亏明显_后续盈利能力有望持续回升_4页_717kb

报告摘要

大唐发电（601991.SH）在2022年实现全年净利润大幅减亏，预计2023年及2024年盈利能力将显著回升。公司主要受益于电价上涨及新能源装机规模的扩大，同时火电板块因长协煤价下降和容量电价政策出台，盈利能力有望持续改善。

2022年业绩表现：公司全年归母净利润为-4.0～-5.5亿元，同比减亏94.0%～95.6%；扣非后归母净利润为-14.7～-16.2亿元，同比减亏83.5%～85.0%。第四季度仍出现亏损，但整体亏损幅度较前一年大幅收窄。
火电板块：燃料成本高位运行对盈利造成压力，但结算电价上涨有效缓解了这一问题。2022年平均上网电价同比上涨18.4%，全年上网电量同比下降4.35%。
新能源板块：新能源装机规模持续扩大，发电量及上网电量保持高速增长，2022年新能源上网电量占比仅为5.9%。风电和光伏上网电量分别同比增长19.2%和55.3%，显示新能源业务增长潜力巨大。
政策与市场环境：随着国家对火电容量电价补偿机制的推广，以及长协煤价回落，火电板块盈利能力有望明显提升。
新能源发展计划：公司计划在“十四五”期间新增新能源装机不低于30GW，目前在建及核准项目已具备良好基础，新能源建设将进入加速期。
估值分析：预计2022-2024年归母净利润分别为-4.42亿元、29.11亿元、44.37亿元，对应PE分别为-114倍、17.4倍、11.4倍，维持“推荐”评级。

营业收入：2021A为103411.96百万元，2022E为119974.11百万元，2023E为122810.47百万元，2024E为126217.85百万元
归母净利润：2021A为-9263.93百万元，2022E为-442.24百万元，2023E为2911.14百万元，2024E为4437.28百万元
毛利率：2022E为7.07%，2023E为11.53%，2024E为13.46%
净利率：2022E为-0.37%，2023E为2.37%，2024E为3.52%
ROE：2023E为4.51%，2024E为6.43%
资产负债率：2021A为74.27%，2022E为75.33%，2023E为75.06%，2024E为74.15%