20171226-光大证券-港股TMT——手机供应链行业_出货放缓不改结构性成长_创新升级仍是持久主题_25页_1mb

报告摘要

出货放缓不改结构性成长，创新升级仍是持久主题

核心内容概述

本报告分析了2017年下半年国内及全球手机出货情况，指出尽管整体出货量有所放缓，但手机供应链板块仍具备结构性成长机会。创新升级作为主要驱动力，推动了供应链厂商的业绩增长，且这一趋势预计将在2018年持续。报告同时推荐了多个手机供应链相关公司，并维持行业“买入”评级。

主要观点

1. 出货放缓是短期现象，中长期趋势未变

2017年11月，国内智能手机市场出货量同比下降22%，主要受新机发布节奏变化影响，而非市场趋势逆转。
国产品牌如华为、OPPO、vivo、小米仍保持中高速成长，市场份额持续向其集中。
2018年，预计国内手机出货量将先抑后扬，尤其在创新元素如OLED、3D sensing的推动下。

2. 创新升级推动业绩增长

2010-2015年，手机供应链板块增长主要依赖出货量，但盈利未明显改善。
2016年及以后，手机供应链进入创新驱动阶段，业绩由份额和ASP提升双轮带动，盈利能力显著增强。
2017H1，港股、A股、台股手机供应链整体营收/净利润增速分别达29%、62%，优于2013年智能手机出货巅峰期表现。

3. 龙头厂商受益于创新趋势

瑞声科技、舜宇光学科技、丘钛科技、比亚迪电子等龙头厂商在声学、光学、摄像头模组、金属机壳等关键环节具备领先优势。
客户集中度高，主要服务全球前六大主流品牌，因此出货下滑对业绩影响有限。
2018年，随着iPhoneX等创新产品落地，以及国产配套产业链成熟，预计新机数量将回升。

关键信息

4. 推荐标的及逻辑

瑞声科技 (2018.HK)
- 2018年立体声/防水解决方案需求强劲，安卓新结构设计方案指引提升。
- 3D玻璃产能扩张迅速，客户结构高端化。
- 塑料镜头及WLG产能扩张加速，光学业务表现超预期。
- 风险提示：声学器件升级迟缓、触控马达市场份额下降、人民币贬值。
舜宇光学科技 (2382.HK)
- 照相模组出货增长强劲，全年出货预计保持20%增长。
- 手机镜头出货有望超指引，结构改善超预期。
- 3D传感及小型化领域实现双向突破。
- 风险提示：镜头行业竞争加剧、双摄渗透不及预期。
丘钛科技 (1478.HK)
- 产品结构优化明显，双摄占比提升对利润增长拉动显著。
- 2018年产能扩张力度大，自动化水平提升。
- 3D感测模组量产在即，有望成为新的业绩增长点。
- 风险提示：摄像模组行业竞争加剧、人民币大幅贬值。
比亚迪电子 (0285.HK)
- 金属机壳市场份额稳固，三星出货增长显著。
- 3D玻璃扩产迅速，但良率及产能利用率爬坡将影响毛利率。
- 向汽车电子、物联网等高毛利率领域拓展加速。
- 风险提示：金属机壳行业竞争加剧、3D玻璃渗透不及预期。
ASM Pacific (0522.HK)
- 先进封装设备龙头，技术优势显著，受益于双摄及3D传感浪潮。
- 风险提示：技术突破不及预期、市场反馈不及预期。
信利国际 (0732.HK)
- 车载显示屏产能逐步释放，AMOLED及3D传感技术突破。
- 风险提示：技术突破不及预期、市场反馈不及预期。