港股TMT~手机供应链行业：出货放缓不改结构性成长，创新升级仍是持久主题-20171226-光大证券-25页-1mb

出货放缓不改结构性成长，创新升级仍是持久主题

核心内容

本文分析了2017年下半年国内及全球智能手机市场出货放缓的背景及影响，并指出尽管出货量下降，但手机供应链行业仍具有结构性成长机会。通过对比不同时间段的市场表现，得出创新升级是推动业绩增长的核心因素，并强调国产品牌在市场份额和技术创新方面的持续增长潜力。

主要观点

1. 出货放缓是市场常态

   • 2016年全球智能手机市场已进入存量竞争阶段，2017年前三季度出货量增速企稳，降幅扩大主要由于新机发布节奏变化和换机需求疲软。
   • 国内智能手机市场基本饱和，但新机均价提升并未抑制出货，单款机型平均出货量继续创新高。

2. 创新升级驱动业绩增长

   • 2010-2015年期间，手机供应链业绩主要由出货量带动，但2016年后进入由创新升级驱动的新阶段。
   • 创新升级对盈利能力提升效果显著，港股、A股、台股手机供应链板块2017H1整体营收/净利润增速分别达29%、62%，优于2013年出货巅峰期的表现。

3. 国产手机品牌持续成长

   • 华为、OPPO、vivo、小米等国产品牌市场份额持续集中，2017年前三季度出货同比增速分别为19%、23%、24%、53%。
   • 国产品牌在海外市场表现抢眼，尤其是OPPO、vivo和小米，海外出货增长显著，而华为则因聚焦成熟市场增速放缓。

4. 手机供应链估值回归，建议择机买入

   • 受出货放缓和年底获利了结影响，手机供应链板块出现大幅调整，但中长期趋势未变，创新升级仍是核心驱动力。
   • 龙头厂商如瑞声科技、舜宇光学科技、丘钛科技、比亚迪电子等具备较强的竞争力，建议关注其未来增长机会。

关键信息

市场动态

• 2017年11月，国内智能手机出货量同比下降22%，全球主流品牌下修订单，引发市场担忧。
• 2017年1-11月，国内新机型数量同比减少35%，其中下半年降幅达40%，影响出货量增长。

供应链表现

• 2017H1，港股、A股、台股手机供应链整体营收/净利润增速分别为29%、62%，显著优于2013年出货巅峰期。
• 龙头厂商如瑞声科技、舜宇光学科技、丘钛科技、比亚迪电子等在2016年迎来业绩拐点，持续受益于创新升级。

公司推荐

• 瑞声科技（2018.HK）：声学、触控马达、3D玻璃等业务增长显著，预计2018年营收和净利润将大幅提升。
• 舜宇光学科技（2382.HK）：摄像模组、手机镜头业务增长强劲，3D传感技术突破，有望成为新的增长点。
• 丘钛科技（1478.HK）：产品结构优化明显，双摄和3D传感业务增长迅速，产能扩张将推动业绩提升。
• 比亚迪电子（0285.HK）：金属机壳、3D玻璃业务表现突出，向汽车电子和物联网拓展，有望提升毛利率。
• ASM Pacific（0522.HK）：先进封装设备龙头，受益于双摄和3D传感浪潮。
• 信利国际（0732.HK）：在车载显示屏和AMOLED产能释放方面表现突出，技术突破值得期待。

风险提示

1. 主流手机品牌出货量大幅下滑
2. 产业链技术突破不及预期
3. 市场对元件升级的反馈不及预期
4. 人民币贬值风险

结构性成长机会

• 声学、光学、手机外壳等关键电子元器件升级趋势明确，推动供应链厂商业绩增长。
• 创新升级仍是持久主题，精准把握产业链趋势是未来增长的关键。
• 龙头厂商聚焦主流品牌，中小客户出货下滑对业绩影响有限。

附录

• 财务数据预测：各公司2017-2019年的EPS、PE、ROE等财务指标显示增长趋势明确。
• 损益表、资产负债表、现金流量表：瑞声科技等公司财务表现稳健，具备良好的盈利能力和现金流管理。

总结

整体来看，尽管手机出货量有所放缓，但创新升级仍是推动手机供应链行业增长的核心动力。国产品牌在市场份额和技术创新方面持续发力，具备结构性成长机会。建议投资者关注具备技术优势和市场竞争力的龙头厂商，择机买入以获取长期收益。