20171026-安信证券-氯碱化工-600618.SH-烧碱高景气推动业绩大幅好转_4页_325kb

氯碱化工（600618.SH）2017年三季报总结

核心内容

氯碱化工于2017年10月26日发布三季报，前三季度实现营业收入54.14亿元，同比增长7.82%；归母扣非净利润6.14亿元，同比增长1137.74%。业绩大幅好转主要得益于主导产品烧碱价格的上涨。

主要观点

行业景气度提升

• 烧碱价格上涨：2017年10月，华北地区烧碱均价上涨至1279元/吨，较9月的961元/吨上涨33.1%，表明烧碱行业高景气度持续。
• 氯碱失衡影响：液氯价格在2017年9月至10月期间大幅下跌，东北地区平均价降至300元/吨，较1月初的600元/吨下跌50%。液氯销售不畅加剧了氯碱失衡，推动烧碱价格上涨。

一体化产业链优势

• 园区运营模式：公司与国际化工巨头合作，建立了一体化运营模式，提供氯和烧碱原料，利用乙烯二次用氯，消化副产氯化氢气体。
• 销售顺畅：一体化模式降低了物流成本，保障了销售渠道的畅通，尤其在行业低迷和运费倒贴的背景下，公司仍能保持稳定的市场表现。

投资收益贡献

• 参股项目：公司参股亨斯迈和联恒的MDI项目，权益产能为12万吨精制MDI和7.2万吨粗MDI。
• 新项目推进：与君正能源合资建设的年产20万吨种子乳液法糊树脂项目预计2017年底投产。
• 投资收益：2017年公司投资收益达1.80亿元，为业绩增长提供了重要支撑。

关键信息

业绩预测

• EPS预测：2017年-19年EPS分别为0.80元、1.20元、1.40元，其中2017年实现扭亏为盈。
• 目标价：首次给予买入-A评级，6个月目标价为16元。

财务数据

• 营业收入：2017年预计为9,321.1百万元，同比增长38.0%。
• 净利润：2017年预计为930.5百万元，同比增长383.6%。
• 每股收益：2017年为0.80元，2018年为1.20元，2019年为1.40元。
• 每股净资产：2017年为2.27元，2018年为3.25元，2019年为4.37元。
• 市盈率：2017年为16.3倍，2018年为10.9倍，2019年为9.4倍。
• 市净率：2017年为5.8倍，2018年为4.0倍，2019年为3.0倍。
• 净利润率：2017年为10.0%，2018年为11.7%，2019年为11.4%。
• ROE：2017年为35.5%，2018年为37.1%，2019年为32.1%。
• ROIC：2017年为33.1%，2018年为84.0%，2019年为81.7%。

风险提示

• 需求风险：烧碱下游需求低于预期可能影响公司业绩。
• 价格风险：液氯需求超预期好转可能对烧碱价格形成压力。

交易数据

• 总市值：15,183.53百万元
• 流通市值：9,845.40百万元
• 总股本：1,156.40百万股
• 流通股本：749.84百万股
• 12个月价格区间：9.12/15.06元

投资建议

• 评级：买入-A
• 目标价：16元
• 当前股价：13.13元（2017年10月26日）

财务指标趋势

• 营业收入增长率：2017年为38.0%，2018年为28.0%，2019年为18.9%。
• 净利润增长率：2017年为383.6%，2018年为49.7%，2019年为16.3%。
• 毛利率：2017年为20.0%，2018年为20.5%，2019年为19.8%。
• 资产负债率：2017年为55.2%，2018年为35.5%，2019年为40.8%。
• 流动比率：2017年为1.26，2018年为2.42，2019年为2.23。
• 速动比率：2017年为0.94，2018年为2.15，2019年为1.93。
• 利息保障倍数：2017年为18.25，2018年为-50.85，2019年为-27.21。

分析师声明

• 袁善宸、张汪强声明，具有证券投资咨询执业资格，对报告内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正。

免责声明

• 本报告仅供安信证券客户使用。
• 本公司不保证信息及资料的完整性、准确性。
• 报告内容不构成对任何人的投资建议，不作为道义、责任和法律的依据或凭证。

联系方式

• 上海联系人：葛娇妤、朱贤、许敏、章政、孟硕丰、李栋、侯海霞、潘艳、刘恭懿、孟昊琳
• 北京联系人：王秋实、田星汉、李倩、周蓉、温鹏、张莹
• 深圳联系人：胡珍、范洪群、巢莫雯

报告来源

• 安信证券研究中心
  • 深圳地址：深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层
  • 上海地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层
  • 北京地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层
  • 网站：www.baogaoba.xyz