化工行业氯碱专题报告：氯碱失衡加重，烧碱高景气有望持续-20171017-安信证券-11页

氯碱行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了2017年氯碱行业的供需失衡状况，重点探讨了烧碱价格上涨的原因以及液氯需求萎缩对行业的影响。同时，提出了对相关企业的投资建议，并提示了潜在风险。

主要观点

• 氯碱失衡加剧：由于环保政策趋严，液氯的销售和运输受限，导致氯碱失衡情况加重，烧碱价格持续上涨。
• 烧碱价格上涨：2017年9月底，烧碱（32%离子膜）华北主流价达1160元/吨，较2016年8月上涨123%。
• 供需改善：烧碱行业自2016年以来由供应过剩转为供应偏紧，需求增速高于供给增速，表观消费量复合增长率接近10%。
• 下游需求支撑：氧化铝作为烧碱的主要下游，其量价齐升对烧碱需求形成有力支撑，2016年4-5月大型氧化铝企业复产，推动烧碱需求增长。
• 液氯需求萎缩：东部地区PVC产能只退不增，且新增烧碱企业缺乏配套耗氯产品，导致液氯需求不足。环保政策趋严也进一步抑制了液氯下游行业的开工率。
• 液氯倒贴运费：液氯运输成本高，且无法远距离运输，导致倒贴运费现象普遍。2017年部分省份倒贴幅度达1400元/吨，较2016年有明显提升。
• 投资建议：建议关注氯碱化工、滨化股份和巨化股份，因其在配套耗氯和弹性方面表现突出。烧碱每上涨1000元/吨，可分别增厚三家企业EPS 0.399、0.351、0.127元。
• 风险提示：烧碱下游需求增速放缓、环保政策不及预期可能影响行业走势。

关键信息

烧碱供需情况

• 表观消费量：2016年为3213.7万吨，同比增长12.7%。
• 产能：2016年底为3983万吨，同比增长2.8%。
• 产量：2016年底为3283.9万吨，同比增长8.5%。
• 开工率：从2010年的69.1%提升至2015年的78.2%。

氧化铝对烧碱的影响

• 占比：约占烧碱消费的30%。
• 产量：持续稳定增长。
• 价格：2016年5月至9月，氧化铝价格从2235元/吨上涨至3460元/吨，涨幅接近60%。
• 利润与需求：氧化铝利润增加，刺激企业提高开工率，带动烧碱需求增长。

液氯市场状况

• 下游需求：主要集中在PVC、环氧丙烷、环氧氯丙烷、氯乙酸等产品。
• 价格变化：多数液氯下游产品价格出现较大幅度上涨，反映需求受限。
• 开工负荷：2017年6月统计显示，多数产品开工负荷在50%~60%，部分低于50%。
• 倒贴运费：2017年部分地区倒贴运费达1400元/吨，较2016年有所增加。

投资建议

• 推荐企业：氯碱化工、滨化股份、巨化股份。
• 弹性测算：烧碱每上涨1000元/吨，三家企业EPS分别增厚0.399、0.351、0.127元。

行业评级

• 收益评级：领先大市-A（未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上）。
• 风险评级：A（正常风险，波动小于等于沪深300指数）。

风险提示

• 下游需求放缓：若烧碱下游需求增速不及预期，可能影响价格走势。
• 环保政策影响：若环保政策力度不及预期，可能影响液氯下游行业的开工率，进而影响烧碱价格。

投资建议企业详情

附注

• 分析师声明：袁善宸、张汪强声明具有证券投资咨询执业资格，对报告内容负责。
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