20180106-安信证券-氯碱化工-600618.SH-烧碱高景气推动业绩扭亏为盈_4页_331kb

氯碱化工（600618.SH）2018年业绩总结

核心内容

氯碱化工于2018年1月5日发布了2017年业绩预告，预计扣非后净利润为9.7亿至10.2亿元，同比扭亏为盈。业绩回暖主要得益于烧碱价格大幅上涨、下游需求旺盛及吴泾地区调整成效显现。

主要观点

• 烧碱价格波动：2018年1月初烧碱价格为1284元/吨，较11月高点回落约12.7%。短期回落主要受下游需求减弱影响，尤其是氧化铝价格下降。长期来看，随着氧化铝冬季限产结束及氯碱不平衡压力缓解，烧碱价格有望重回上升通道。

• 园区一体化产业链优势：公司漕泾厂区为上海化工园区提供氯气和烧碱，与下游企业签订十年长期氯供应合同，增强了长期稳定发展的能力。2018年随着联恒和亨斯迈的扩产，公司产能有望释放，享受下游扩张带来的投资收益。

• 技术突破：公司正在推进氯化氢催化氧化制氯气项目，一旦成功将突破海外技术垄断，为副产氯化氢找到更好的盈利方案。

关键信息

财务预测

估值指标

投资建议

• 预计2017-2019年每股收益分别为0.87元、1.13元、1.31元。
• 维持“买入-A”投资评级，6个月目标价为18元。

风险提示

• 烧碱下游需求低于预期。
• 液氯需求超预期好转。

财务指标分析

盈利能力

• 营业利润率在2017年显著提升至13.6%，2018年进一步提高至17.1%，2019年预计为18.2%。
• 净利润率从2016年的-4.9%大幅改善至2017年的14.3%，并持续增长。

运营效率

• 固定资产周转天数由2015年的142天降至2018年的71天。
• 流动资产周转天数从2015年的91天增加至2018年的126天，显示运营效率有所波动。

偿债能力

• 资产负债率从2015年的53.2%降至2018年的27.7%。
• 流动比率从2015年的0.79升至2018年的3.57，速动比率也显著提升，显示公司短期偿债能力增强。

投资评级与估值

• 投资评级为“买入-A”，预期未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 估值方面，市盈率和市净率均持续下降，显示公司估值逐渐合理化。

总结

氯碱化工在2017年实现业绩扭亏为盈，主要得益于烧碱价格上涨、下游需求强劲及成本控制优化。公司具备园区一体化产业链优势，未来有望受益于下游企业扩产。同时，公司在氯化氢制氯气项目上取得进展，有望突破海外技术垄断，提升盈利能力。总体来看，公司未来发展前景良好，投资价值逐步显现。