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DeepSeek的扰动与关税再敲门——全球大类资产观察（120-22）总结

一、核心观点

• 深度学习进展（DeepSeek）：对全球风险资产形成压制，尤其是对美股科技股，使其成为近期美股下跌的主因之一。DeepSeek的火爆发展打破了特朗普上台后“星际之门”计划对美股科技板块的提振效果。
• 关税预期波动：成为美元指数“V字”走势、黄金创新高和大宗商品走势分化的主因。特朗普对中国、墨西哥、加拿大等国关税政策的出台或挥霍，加剧了市场对全球贸易格局的担忧。

二、全球资产表现回顾（近两周）

1. 股市

• 发达市场：
  • 美股：受DeepSeek与AI冲击拖累，技术股表现疲软，估值贡献超过盈利增长。
  • 欧股：创阶段性新高，主要受益于降息预期、欧洲企业盈利改善以及资金轮动逻辑。
  • 日股：跟随美股下跌，与美股关联度高。
• 新兴市场：
  • 股市小幅上涨，避开部分特朗普关税直接影响（如印度因减税政策推动）。

2. 债券市场

• 美债利率：鲍威尔释放鸽派信号后，市场预期3月美联储降息，利率下行。
• 欧债利率：欧央行再次降息25BP，市场押注其继续宽松，利率延续下行。

3. 商品市场

• 原油：特朗普油气政策加速宽松供给预期，原油价格快速下跌。
• 黄金：避险情绪上升推动金价创新高。

4. 汇率市场

• 美元指数：受关税政策反复影响，先跌后涨，呈现“V字”结构。
• 日元：日央行加息推升日元持续走高。
• 人民币：关税预期波动下，先升值后贬值。
• 欧元：受降息预期和可能性提高及关税风险影响，贬值压力居高不下。

三、后续资产演绎方向

1. 股市：
   • 美股中小盘因估值修复机会成为短期关注重点。
   • 欧股继续补涨趋势，盈利改善与降息预期对市场乐观情绪支撑继续。
   • 印度多地政策修正和减税行动可能带来阶段机会，但实际效果待观察。
2. 债券：
   • 美、欧长端债利率均可能继续下行，个别结构性因素反转仍需警惕。
3. 商品：
   • 原油或部分受特朗普政策冲击，继续低位震荡。
   • 黄金长期内仍受益于政策不稳定性、地缘冲突和避险情绪。
4. 汇率：
   • 美元仍处高位，但降息预期会威胁波动性；日元看多增长动能明确；欧元面临政策分化下延续疲软趋势风险。

四、风险提示

• 特朗普政策路线不稳定性加剧资产波动；
• 美国经济软着陆过程失当，零增长，衰退风险；
• 地缘政治诱因风险如战争与国际贸易冲突；
• 各国货币政策、财政赤字超预期震荡市场信心。

五、免责声明

报告由东吴证券发布，分析师团队包括陈梦、葛晓媛、武朔。本报告所载信息基于公开市场研究，不代表实质性买卖推荐，不构成任何投资建议，仅供内部研究使用。